同程艺龙(00780.HK):一季度经调整净利润高于预期,酒店业务加速恢复,维持”买入“评级

受益于用户结构,各业务表现均好于行业。

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:

一季度经调整净利润高于预期:一季度公司 MAU 同比下滑 25.5%,其中微信小程序为公司提供了稳定的流量来源。 MPU同比下滑35.9%使得用户付费比率下降至 10.0%。受到客房均价下降及用户购买频次的下降,GMV同比下滑49.3%,营收同比下滑43.6%。公司经调整归母净利润为8000万人民币,高于市场预期,主要因为公司采取了积极的成本管控措施,以及订单取消带来的退订损失低于预期。

受益于用户结构,各业务表现均好于行业:一季度酒店业务营收同比下滑 53.2%,其中低线城市酒店间夜量同比下降25%,好于高线城市45%的降幅。酒店业务变现率短期有所提升,主要因为公司在疫情期间减少对用户的补贴。交通业务营收同比下滑 45.4%,主要是因为机票和火车票的供给在疫情期间受到政府管控。但是由于慧行系统占比提升以及用户更加倾向于购买增值服务,交通业务的变现率有所提升。

住宿业务及高线城市交通加速恢复:低线城市的酒店间夜量自 4 月开始恢复同比增长,并且在 5,6 月份有望实现双位数增长。由于高线城市的管控措施自 4 月末开始放松,高线城市的酒店间夜量在 5 月份开始恢复增长,同时商务出行也开始加速复苏。管理层预计二季度营收将下滑 24-29%,经调整净利润预计为 1.2-1.7 亿人民币。

20-22年EPS分别为人民币 0.29元、0.52元和 0.67元。目前低线城市出行预订线上化率仍然处于很低的水平,公司有望凭借微信小程序高效的流量加速向低线城市渗透。我们基本维持 2020-21 年的EPS人民币0.29元和0.52元,并且将2022年的EPS上调至人民币0.67元我们使用DCF估值法对公司进行估值,计算出公司股票的合理价值为每股 16.4 港元,维持买入评级。

风险提示。行业竞争加剧的风险;与腾讯合作关系恶化的风险;公司与上游供应链合作关系恶化的风险。

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