【国金晨讯】两会专题:财政低于预期,货币或更宽松,内需板块确定性较高;为什么说ARM可能是国产计算架构的最优选择?

2020年5月25日宏观 目标相对务实,财政低于预期,货币或更宽松——政府工作报告点评策略 政策取向明确,内需板块确定性较高—— 聚焦内需系列报告(五)策略 两会后市场主线如何抉择——策略周报固收 哪些主体可发短期公司债?

2020年5月25日

宏观   目标相对务实,财政低于预期,货币或更宽松——政府工作报告点评

策略   政策取向明确,内需板块确定性较高—— 聚焦内需系列报告(五)

策略   两会后市场主线如何抉择——策略周报

固收   哪些主体可发短期公司债?——公开发行短期公司债券新规点评

计算机   南洋股份首次覆盖报告——老牌安全龙头,再次扬帆起航

计算机   为什么说ARM可能是国产计算架构的最优选择——计算机行业研究

钢铁   贸易资产拟整体上市,打造钢铁+IDC双轮驱动——杭钢股份点评

商社   阿里发布FY20财报,四大亮点值得关注

有色   加码高镍锂电材料,卡位龙头厂商供应链——华友钴业定增预案点评

公共事业   西北煤电合并方案出台,提升回报保供应——电力行业点评

机械军工   持续聚焦工程机械/半导体设备/军工——机械军工行业周报

传媒   B站带火二次元出圈,关注宝通二次元手游——传媒行业周报

政府工作报告点评——目标相对务实,财政低于预期,货币或更宽松

边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔

5月22日十三届全国人大三次会议在北京召开,上午9点国务院总理宣读《2020年政府工作报告》,基本内容符合我们此前两会前瞻预期。对于今年政府工作报告,我们认为有以下几点需要关注:

一、增长目标:没有提出全年经济增速具体目标,我们预计全年增速2%左右;

二、经济目标:今年要优先稳就业保民生,就业优先政策要全面强化;

三、财政政策:预算赤字率3.6%以上,低于预期,财政积极力度相对有限;

四、货币政策:将更加宽松,且“量”的宽松重于“价”的宽松;

五、房地产政策:“房住不炒”继续明确,政策落脚点更多集中于供给端;

六、其他关注点:公共消费、土地要素改革.

风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

政策取向明确,内需板块确定性较高—— 聚焦内需系列报告(五)

艾熊峰/魏雪

总体来说,财政是今年政府工作报告的重要看点。财政发力总体规模较去年增加3.6万亿,基本符合预期。具体来说,2020年财政赤字新增1万亿,专项债新增1.6万亿,特别国债1万亿,合计新增3.6万亿。政策取向明确后,我们认为市场主线将围绕内需这条核心主线展开,其中消费和基建板块的确定性较高。随着两会的召开,中央层面的政策目标和政策取向已经非常明确了。前期市场预期混乱的局面将得到极大缓和,后续重点关注各级政府如何围绕今年的政策目标进行具体政策的实施。从设立特殊转移支付机制,新增财政资金全部直达市县基层的安排来看,此次财政刺激的资金的运用效率或得到极大的提升。在扩大内需战略支撑下,后续消费(特别是服务性消费)和基建(新基建和传统基建结合)或迎来迅速修复,全年维持较高增长,我们预计全年基建增速在10%以上,社零增速在5%左右。

风险提示:内需刺激政策的力度不及预期。

两会后市场主线如何抉择——策略周报

艾熊峰/魏雪

从政策方面来看,今年政府工作报告对政策的表述基本符合预期,但我们认为更为重要的是,两会的召开意味着今年政府政策目标的统一,这对于稳定市场预期具有重要意义。时值美国大选之年,中美关系仍存一定不确定。我们认为中美关系对市场的整体影响有所钝化,不会像2019年那样成为主导A股市场走势的核心因素。站在当前时点,我们对A股市场维持相对乐观的观点,其中核心逻辑有三个方面:首先,下半年各类扩大内需政策加速落地,这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振;其次,宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认,有利于A股市场估值修复;最后,以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境,外资流入中国资本市场或是未来1-2年的趋势。至于两会后市场主线如何演绎,我们认为内需板块确定性较高,短期科技板块估值或受中美关系等事件压制。行业配置聚焦内需:左手消费,右手基建。

风险提示:政策刺激力度不及市场预期

哪些主体可发短期公司债?——公开发行短期公司债券新规点评

周岳/张丽平 

交易所开展公开发行短期公司债券试点对市场影响主要体现在三点:

1)试点主体有限,形式意义更大。《通知》放开发行短期公司债券拓宽了企业融资渠道,但交易所对公开发行短期公司债试点主体的要求相对较高,更多为形式上的意义;

2)根据《通知》要求,符合条件的非金融企业有99家,部分适用公司债券优化融资监管安排的主体,但由于无公开财务数据,无法进行判断;

3)未来或会放开试点主体,更有益于低资质主体及房地产企业。非银资金投资AA评级主体债券时,多会受限于公开债的要求,而前期交易所公开债期限偏长,若未来进一步放开公开发行短期公司债主体,则会为AA评级主体发行债券提供部分非银资金,另外,房企发行信用债以公司债为主,若未来房企可以公开发行短期公司债,则会为房企带来短期资金增量。

风险提示:1)监管政策实施力度不及预期;2)“适用公司债券优化融资监管安排”主体筛选与交易所认定有偏差。

南洋股份首次覆盖报告——老牌安全龙头,再次扬帆起航

翟炜

投资逻辑

即将剥离电缆业务,聚焦网络安全业务发展。

等保2.0推动行业发展,网络安全行业延续高景气度。

天融信长期处于网络安全行业领导者阵营,龙头地位稳固。

中国电科入股、牵手腾讯云,新时期再次扬帆起航。中国电科入股成为公司第三大股东,优化公司股权结构,对公司拓展政企市场有一定的帮助,中国电科借助电科网信将天融信纳入战略版图,进一步提升了天融信在网安项目中的竞争力。

盈利预测及估值分析:预计公司20、21、22年实现净利润6.20、8.78、12.23亿元,对应PE为47、33、24倍,参考对标网络安全公司估值,给予公司21年目标市值433.46亿元,对应目标价37.43元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争风险;等保2.0推进不及预期;疫情影响经济下行风险;公司限售股解禁风险;二股东股权质押风险。

计算机行业研究——为什么说ARM可能是国产计算架构的最优选择

翟炜

行业观点

基于ARM架构国产芯片在维持创新可信和先进性方面有优势。

ARM产业生态成熟,态度开放。

ARM技术性能优越,云及AI领域数据处理层面占优。

5G时代来临,云手机可能成为ARM计算生态落地的重要场景。随着5G时代来临,在移动终端与云端进行高速稳定实时的信息传输成为可能,基于ARM底层的云手机与移动终端具备同样的计算架构,效率优于X86架构,随着远程办公、云游戏等各类应用对云手机的需求增加,云手机有可能成为ARM计算生态落地的重要场景。

投资建议:推荐关注国产芯片龙头飞腾(中国长城)、鲲鹏产业链神州数码,国产操作系统龙头诚迈科技、中国软件。

风险提示:推经济受疫情影响较重,IT国产化进程放缓;国产芯片行业受美国制裁程度加深;基于ARM的计算生态发展缓慢。

杭钢股份点评——贸易资产拟整体上市,打造钢铁+IDC双轮驱动

倪文祎

1)评估工作完成,拟实现集团金属品及原燃材料贸易板块核心资产整体上市。此次为公司2019年中定增收购事项的顺利推进,若交易2020年实施完毕,上述资产2020-2022年盈利预测为4.83亿元、5.03亿元、5.19亿元,估值水平在6-7倍PE,总体有望增厚一定业绩。2)关注与天猫合作进展,公司与浙江天猫签订关于共建浙江云计算数据中心项目合作框架协议,项目拟选址杭钢半山基地土地,上述意味着钢厂IDC模式得到进一步验证。3)公司IDC一期有望于下半年投运。目前公司云计算数据中心合计9670个机柜,一期4000个机柜预计下半年前建成投运,公司参与IDC竞争土地、能耗指标、客户资源优势明显。预计公司20-22年实现归母净利润9.28亿元、10.40亿元、11.42亿元,对应PE分别为31倍、28倍、25倍。维持“买入”评级。

风险提示:增发进度低于预期,钢铁业务盈利不达预期拖累短期业绩。

阿里发布FY20财报,四大亮点值得关注

吴劲草/姬雨楠

2020年5月22日,阿里发布FY4Q20及FY2020财报,公司收入增长主要由中国零售商业和云计算驱动。FY4Q20受疫情影响经调整EBITA 利润率下滑至17%,全年经调整EBITA 利润率27%,保持稳定。

投资建议:短期疫情不改长期趋势,展望未来,电商仍是消费最强势的渠道,中国的数字化进程趋势不会改变。4月天猫线上实物商品支付GMV出现强劲复苏,且于5月持续改善,预计目前已经恢复至19年4季度的增长水平。饿了么的餐饮外卖GMV也于4月份转为正增长。FY2021-2022,我们预计公司实现营收6649、8362 亿元,分别同比+30%、26%;NON-GAAP净利润1708、2138 亿元,分别同比+29%、25%,维持买入评级。

风险提示:疫情令消费增速承压、电商行业竞争加剧、新业务孵化不及预期

华友钴业定增预案点评——加码高镍锂电材料,卡位龙头厂商供应链

丁士涛/曾智勤

事件:公司拟定增不超过62.5亿元用于4.5万吨高冰镍和5万吨高镍前驱体等项目。

1. 镍原料端,预计远期具备10.5万吨镍金属量原料产能;镍冶炼端,扩产后将达4万吨镍产品产能。公司未来三年全资+合资前驱体产能有望达28万吨,镍金属量需求超10万吨。项目若投产将大幅提升镍资源稳定供给,进一步完善高镍锂电材料的布局。

2.公司目前全资+合资前驱体产能10万吨,以5/6系为主,已进入LG化学、CATL等龙头厂商供应链。本次募资拟新建5万吨8系及以上的前驱体高端产能,有望进一步卡位下游龙头厂商供应链。

3.本次定增含第一期员工持股计划,涉及董事、核心骨干等人员,存续期4年。核心成员与公司利益深度绑定,有利于提升团队稳定性,激发经营潜力。

盈利预测:预计2020-22年归母净利为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期等。

电力行业点评——西北煤电合并方案出台,提升回报保供

李蓉/杜旷舟/娜敏/郭荆璞 

事件:根据澎湃、新浪等多家媒体报道,国务院国资委近日下发了《关于印发中央企业煤电资源区域整合第一批试点首批划转企业名单的通知》。

行业观点:首批资产整合6月30日前完成,涉及40户煤电企业合计3262.9万千瓦。利用小时数下行叠加煤价上涨,导致西北五省煤电企业经营困难。反市场化合并方案提高电企集中度与话语权,只为提升电企合理回报是鼓励投资保供应。

投资建议:我们认为煤电央企区域整合有望从电价、煤价、辅助服务费等方面改善亏损电厂盈利情况,长期利好火电企业业绩与估值修复。建议关注华电国际、华能国际、建投能源、皖能电力、长源电力。

风险提示:政策落实情况不及预期,宏观经济大幅下滑,电价超预期下降,煤价下跌低于预期。

传媒行业周报——B站带火二次元出圈,关注宝通二次元手游

杨晓峰/焦杉

行业大事

①哔哩哔哩(B站):1Q20营收23.2亿元,同比+69%;月均活跃用户达1.72亿,同比+70%;

②网易:1Q20营收170.6亿元,同比+18.3%;归母净利润35.5亿元,同比+29.9%;发布27款新品游戏;

③5G:中国移动母公司与中国广播电视网络有限公司开展5G共建共享以及内容和平台合作。

投资策略

①强烈推荐高景气度游戏板块,Q3或迎来新产品周期。各大游戏厂商积极布局Q3新游戏,如腾讯暑期上线DNF手游;A股重点关注三七互娱。

②新增推荐二次元新经济板块:B站用户持续高增长,带动二次元出圈。关注B站后续手游,或成为二次元界的 “腾讯”;A股重点关注宝通科技。

风险提示:游戏上线不确定性;5G商用不及预期;市场竞争加剧;政策监管风险等

机械军工行业周报——持续聚焦工程机械/半导体设备/军工

王华君/赵晋/赵玥炜//丁健

本月重点推荐:三一重工、恒立液压、晶盛机电、精测电子、华测检测

核心组合:三一重工、恒立液压、徐工机械、北方华创、晶盛机电、精测电子、先导智能、华测检测、捷昌驱动、内蒙一机

核心观点:1)聚焦基建内需,工程机械龙头具确定性溢价;2)中美关系波动,聚焦自主可控,看好半导体设备和军工。工程机械:预计5-6月挖机销量同比增速超60%,聚焦龙头三一/恒立/徐工等。成长板块:看好半导体/光伏/锂电/检测,中长期看好欧美消费升级。国防军工:兵器集团多家上市公司部分股份无偿划转或转让至中兵投资。重点军工企业业绩稳健增长,估值处于多年低点;关注“两会”国防预算;国防军工望持续投入,期待军工改革、科研院所及国企改革推进。推荐内蒙一机等。

风险提示:新冠疫情影响超预期;基建、地产投资不及预期;中美贸易摩擦继续加剧。

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