摩根大通：美元储备货币地位不会动摇，通胀保值债券值得拥有

作者：T²资讯部 

来源：人民币交易与研究

摩根大通昨日表示近期不会出现恶性通胀风险，政府处理债务的能力没有问题。美元即使在后疫情时代，作为储备货币的地位也不会被动摇。在该机构预期的温和通胀机制下，债券收益率可能会保持在低水平，而股价和其他风险资产应能得到支撑。研报看好通胀保值债券，因其目前处于历史较低价位且能有效平衡高久期的投资组合。

摩根大通于最新研报中解答了一系列投资者近期担忧的问题。为抗击疫情颁布的救助政策让美国政府债务总额将超过GDP的100%。对此摩根大通表示，风险是存在的，但不应被夸大。

首先，近期消费者价格指数(CPI)的12个月变化幅度已从2月份的2.3%降至4月份的0.3%。劳动力市场和住房市场合计约占美国消费者价格指数(CPI)的55%，医疗保健市场仅占10%。当经济重新开放时，很难看到通胀压力来自主要类别。疫情前失业率低于4%时工资增长尚且缓慢，目前失业率飙升就更不应预计会有工资上涨的压力了。

其次，一些投资者担心美国经济很容易受到恶性通货膨胀或滞胀(增长乏力、物价上涨)的影响，毕竟美联储的资产负债表在过去两个月里激增2万亿美元至 6.7万亿美元。但研报指出，美联储并没有直接向实体经济“注资”。相反，美联储正在扩大其资产负债表，以增加金融市场的流动性。如果通胀率远高于央行2%的目标，美联储仍会随时准备为经济降温，以抑制通胀。

经济前景

除通胀风险之外，人们对美国经济前景的担忧也同样存在。摩根大通认为政府所做的政策回应是“支持”而不是“刺激”。公共部门支出的增加(例如小企业贷款和扩大的失业救济)可以抵消社会疏远带来的企业和家庭收入的下降。短期来看，政府只不过是回收资金:家庭正在削减可自由支配的支出，并囤积现金，这对利率构成下行压力，让公共部门能更灵活地采取支撑收入的措施。如果可支配支出在经济重新开放后增长得太快，届时政府只需不延期政策支持即可。

货币

对于美元汇率的担心也被该机构排除。摩根大通表示美元是全球储备货币，美元和美国公债都被普遍视为避险资产，今年美元贸易加权汇率上升了5%以上。美联储扩大的美元融资计划可能进一步巩固美元作为储备货币的地位。研报预计即使在全球经济重新开放后，美元作为储备货币的地位也不会被动摇。

政府债务负担

对已达GDP106%的政府债务，投资者表示担心需要为此买单。研报表示，美国政府可以不高到影响私营部门活动的利率来偿还债务。利率保持低位能使美国政府以平均0.4%的利率为更大的赤字融资。如有心降低税务比率，政府可通过增加税收和名义经济增长来达成。放眼望去，通货膨胀率及其相关风险将很大程度上决定赤字支出是否会挤出私人部门的活动。未来几年美国或见税收增高。研报认为政府维持债务的能力没有问题。

投资影响

即使风险可控，通胀率确实对投资组合和资产类别配置有所影响。在该机构预期的温和通胀机制下，债券收益率可能会保持在低水平，而股价和其他风险资产应能得到支撑。通胀保值债券仍在许多投资组合中占有一席之地且目前处于历史较低价位，它可以有效平衡高久期的投资组合。