实体经济观察：稳大局，扩内需

作者：于博 陈兴 

来源：姜超宏观债券研究

概要

• 从中观高频数据看，5月以来经济改善趋势延续。一方面，终端需求稳中有升，35城地产销量增速降幅继续收窄，乘用车批零增速一升一降，但均处年内高位。另一方面，工业生产继续向好，5大集团发电耗煤增速回升转正，钢材产量增速也有所回升，主要行业开工率普遍上行、同比改善。

• 近期政治局召开会议讨论《政府工作报告》稿，会议认为当前全球疫情和世界经济形势仍然严峻复杂，我国发展面临的挑战前所未有。为了有力应对，一方面，要从稳出发，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务；另一方面，要在加大宏观政策实施力度的背景下，坚定实施扩大内需战略，推动经济发展方式加快转变，以带动经济增长较快复苏。

• 需求：下游地产、家电、纺服改善，乘用车分化。中游钢铁、水泥改善，化工走弱。上游煤炭、有色分化。交运走弱。

• 价格：5月35城首套房贷利率再降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

• 库存：下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭去化、有色回补。

下游行业：

地产：5月首套房贷利率再降，上中旬35城地产销售改善。4月70城房价环比回升至0.4%，但同比继续回落至5.2%。5月上中旬35城地产销量降幅收窄至-8.1%，5月35城首套房贷款利率继续下行至5.3%，叠加去年同期基数明显走低，均带动地产销量同比回升。其中，一二线地产销售改善幅度较大，但上周十大城市商品房库销比上升至50.8周，依然偏高，而三四线地产销售依然偏弱。4月全国土地市场显著改善，但5月以来有所转弱。

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乘用车：5月前17天乘用车批零一升一降，开工率降幅收窄。4月汽车产销均现改善，限额以上汽车零售降幅收窄归零，汽车产量增速也回升转正至5.1%。5月前17天乘联会乘用车批发增速继续回升至12%，零售增速小幅回落至-5%，但仍高于3月，指向需求继续改善。虽然受“五一”假期延长影响，5月第一周半钢胎开工率大幅回落至28.3%，但第二周反弹回升至60.2%，同比降幅也明显收窄，指向生产随需求同步改善。

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家电：4月限额以上家电零售回升，三大白电产量涨少跌多。受益于19年同期基数走低以及复市带来的需求改善，4月限额以上家电音响类零售同比增速降幅明显收窄至-8.5%。但生产端略显疲态，4月三大白电产量增速涨少跌多，其中空调产量增速降幅略有收窄至-17.3%，但仍处低位，冰箱和洗衣机产量增速由于去年同期基数抬升而双双转负，分别降至-3.3%、-10%。

纺织服装：4月限额以上纺服零售增速回升，主因低基数效应。去年同期基数大幅走低，使得4月限额以上服装鞋帽类零售同比增速降幅明显收窄至-18.5%，此外，随着国内疫情防控进入常态化阶段，叠加假日出行需求刺激，装扮类需求也呈现恢复迹象。需求改善也带动328级棉花价格近期由低位反弹。

商贸零售：4月社消零售增速降幅收窄，必需、可选同步回升。4月社消零售总额、限额以上零售同比增速降幅较3月双双收窄，分别升至-7.5%、-1.5%，反映需求继续改善。分品类来看，必需消费继续向好，各类消费品增速普遍回升。可选消费也是明显改善，特别是汽车类零售额增速降幅大幅收窄归零，这意味着汽车对消费的拖累正明显减弱。前4月实物商品网上零售增速持续上行至8.6%，占比也有所提高。

中游行业：

钢铁：上周钢价续涨，钢材产量增速回升，社库继续去化。4月行业供需两端均有改善，粗钢产量增速转正，表观消费量降幅归零。上周钢价螺纹、热板双双上涨，但受原材料价格上涨影响，吨钢毛利螺纹降而热板升。5月以来供需两端均继续好转。生产端，上周全国高炉开工率升至70.4%，处于18年以来同期新高，样本钢厂产量增速也再度上行至-2%。需求端，上周钢材社会库存继续去化。

水泥：上周全国水泥均价保持上行，企业库容比继续回落。上周全国水泥市场价格保持上行趋势，环比增速回升至0.9%，而水泥企业库容比持续回落至53.7%。5月上旬，国内水泥市场需求保持平稳，库存处于合理水平，原价格相对偏低区域陆续恢复性上调。分区域来看，华北地区水泥价格趋强运行，华东、中南、西南、西北地区水泥价格均有上调。

化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存天数升。上周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中偏上游的PTA受益于原油价格反弹而略回升，聚酯切片和涤纶POY价格双双回落。生产端有所恢复，上周PTA产业链负荷率涨多跌少，其中聚酯工厂、江浙织机均升，仅PTA工厂下滑，但仍处14年以来同期新高。生产相对需求明显走强，使得库存再度回补，上周涤纶POY库存天数上行至17天。

电力： 5月上中旬发电耗煤增速走高，基数走低叠加生产好转。受去年同期基数走低以及经济改善带动，4月发电量同比增速由负转正至0.3%。而得益于基数持续走低，5月上中旬五大集团发电耗煤增速大幅回升，并由负转正至16.3%。而这也印证了5月以来汽车、钢铁和化工等主要行业开工率普遍上行，指向生产持续好转。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格涨跌互现，电厂煤炭库存天数继续下滑。上周煤炭价格涨跌互现，其中秦皇岛港煤价格有所回升，而动力煤、焦煤和无烟煤价格均降。5月前19天五大集团发电耗煤同比增速大幅回升、由负转正，带动电厂煤炭库存去化，上周电厂煤炭库存天数继续下滑至21.9天。上周秦皇岛港口煤炭库存回落。

有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双上行。上周基本金属价格涨跌互现。为抑制疫情传播，赞比亚暂时关闭与坦桑尼亚的边境口岸，通过坦首都达累斯萨拉姆发运的铜出口业务被迫延迟，智利进一步扩大隔离范围，上周铜价均值回升。云南文山铝业一期年产50万吨电解铝项目正式投产，上周铝价均值回落。

大宗商品：上周原油均价回升，CRB指数走高，美元指数上行。OPEC+积极履行减产协议，沙特宣布6月份自愿性地在现有减产基础上单方面额外减产100万桶/天，这将使石油产量降至18年来的最低水平，上周原油均价回升。上周CRB指数均值走高。美联储称将继续最大程度使用各种工具，直到危机过去和经济复苏，美国众议院投票通过一项总额3万亿美元的资金援助计划，上周美元指数均值上行。

交通运输：上周BDI、CCFI指数均降，公路物流运价指数回落。上周集散运表现均不佳，BDI和CCFI指数双双回落。上周海岬型船舶平均租金环比下降54.5%，巴拿马型船舶平均租金环比下降10.3%，超灵便型船舶平均租金环比上升5.1%。上周公路物流运价指数回落。