橡树资本：美联储靠“买”，创造了一个泡沫

作者：莫莫

来源：金十数据

当所有人都识破了这个骗局，美联储或成为市场上最大的且唯一的“接盘侠”......

为了缓解疫情对美国经济造成的巨大经济冲击，美联储出台了一系列前所未有的政策来支撑经济。其中最为人津津乐道的就是美联储在企业债市场上的干预——除了为企业们降低借贷成本，美联储还直接下场接盘，推出企业债ETF计划。

但是近日有分析指出，这种支持是暂时的，一旦美联储最终停止了这种支持，整个信贷市场将重新被笼罩在黑云之下。

美联储创造的不是刺激，是泡沫？

正如上述，面对大衰退以来最糟糕的经济崩溃，美联储不得不采用了前所未有的刺激措施来保证大型企业正常运营，这些措施包括3月23日宣布的7500亿美元的两项企业信贷便利。

另一方面，随着市场预期更多更大规模的刺激将被推出，市场对于投资级和垃圾债的需求立刻出现了暴增，资产价格也水涨船高，慢慢偏离其真实价值。

对于这种情况，有部分投资者认为，美联储无休止的流动性承诺可以证明目前股票和债券的价格是合理的，毕竟从某种角度看，美联储就是这个市场上最大的“做市商”。

但是橡树资本集团的联席主席，亿万富翁Howard Marks却不以为然，Marks认为美联储不可能一直支撑市场，他表示：

“美联储的强力干涉提高了股票市场和债券市场的价格。一旦美联储退出干涉，债券和股票都将回归它们的真实价值，那么在那个时候，更多真正的市场买家才会开始大量买入。”

换句话说，当更多的宽松政策被如期推出，这些政策带来的刺激效用也会被市场虚高的价格所抵消，投资资金不会进场，届时美联储或成为市场上最大的且唯一的“接盘侠”。

Marks认为，在疫情结束后，经济会出现一个缓慢且温和的恢复，在企业因无法筹资而现金流枯竭的时候，市场上会出现大量的债务违约和破产情况。

美国企业的“天堂”和“地狱”模式

在20世纪80年代，Marks成为了第一批专注于低价债券的投资者之一，他与Bruce Karsh共同创立了总部位于洛杉矶的橡树资本公司（Oaktree）。橡树资本目前正试图筹资150亿美元，借此成立有史以来规模最大的不良债务投资基金。

除了上述观点，Marks还指出了美联储购买计划的另一个弊端——很多高杠杆的公司和投资机构是政府或者美联储的计划所不能关照到的。虽然美联储承诺买入投资级债券和最近降至垃圾级的债券，但没有将这种支持扩大到信用度较低的发行商，而这些发行商背后的企业往往最需要支持。

在美联储政策的支持下，部分公司躲过了破产危机。其中一个例子便是皇家加勒比油轮有限公司。虽然油轮服务在疫情期间已经暂停，公司营收也已经下跌至0，但是公司却可以以11%的收益率卖出33亿美元的债券。

与此同时，没有得到资助的企业正处于“水深火热”中。内曼·马库斯集团有限公司，舞台百货有限公司，南美航空公司都因为疫情带来的经济冲击而进入了破产程序。

此外，债券市场上大约有540家发行商的债券收益率依旧高企，正在违约的边缘试探（虽然这一数值已经从3月末的900家有所下跌）。

Marks表示，美联储其实可以扩大支持，并且在理论上，他们甚至可以购买所有企业，带动整个市场的价格上升，但Marks担心美联储对于信贷市场的支撑最后会演变为道德困境，Marks指出：

“因为经济危机本身是市场出清的过程，如果政府持续地为僵尸企业输血，最终会导致进退维谷的困境。”

虽然Marks指出了如此多负面影响，但这并不意味着Marks反对美联储的各项经济支撑计划：

“感谢上帝，美联储做了他应该做的。有很东西是具有不可预见的副作用的，但是这不意味着就是错误的。”

综上所述，美联储对于经济的输血计划在短期内的确可以支撑美国经济，但很难说这种支持可以持续多久。从长期来看，随着越来越多人意识到这不过是个昙花一现的虚假市场，一旦这种支持消失，市场可能会陷入更深的泥潭中。