涪陵榨菜库存商品与库存量之辨析

涪陵榨菜是一家好公司。

作者:中和明略

来源:资本名侦探

在看过食品饮料类上市公司最新年报后,为推算该公司次年毛利润,我们有时可能采取这样一种方法,即一方面估算该公司产品次年的销售量,另一方面估算产品的销售单价及成本单价。

对于“作为产品原材料的农作物价格相对稳定”且“产品构成较为固定”的上市公司而言,其产品的次年成本单价就有可能通过最新年报中库存商品与库存量的比值来估算,后者在一定程度上可以作为一种先行指标,这是因为存货的初始计量即是以成本计量的。


举例:承德露露


我们先以主导产品是植物蛋白饮料杏仁露的上市公司承德露露(000848.SZ)举例。通过年报披露数据,我们分别用期末库存量及当期销售量去除期末库存商品账面原值及营业成本,于是有两类数值:

以下是两类数值的作图:

投资者可以比较明显的看出,承德露露的“库存商品/库存量”这一指标在一定程度上可以作为“营业成本/销售量”这一指标的先行指标,前者的上涨或下降对预估后者趋势有一些指导意义。


意外:涪陵榨菜


接下来我们再看更热门的榨菜企业涪陵榨菜(002507.SZ),这里我们添加了营业收入与销售量的比值,以及各年净利润数据,以下是上市公司2011年至2019年情况:

以下是四类数值的作图,净利润采用右侧坐标轴:

显然,涪陵榨菜的“库存商品/库存量”这一指标失去了先行意义,且2015年该指标与“营业成本/销售量”甚至出现了严重背离(2014年及2016年也有明显背离),这究竟是什么原因导致的呢?

一种可能的原因是上市公司当年推出成本单价更高的新产品,如2015年年报披露涪陵榨菜当年有发生非同一控制下的企业合并:“本公司以2015年10月8日为购买日,通过发行股份及支付现金共计1.29亿元购买了四川省惠通食业有限责任公司(下称‘惠通食业’)100%的权益。”

不过,根据收购公告可知,惠通食业所有产品中仅肘子罐头的成本单价较高,但其收入很小,2013年、2014年、2015年上半年的销售金额仅分别为335万元、316万元、173万元;此外,审计报告则显示,惠通食业2015年上半年存货中库存商品的期初、期末金额分别为337万元、154万元。

由此可见,尽管存在这样一种可能,即涪陵榨菜2015年存货中的库存商品以肘子罐头(销售单价约为榨菜的三倍)为主,我们也很难认为这是一个完美解释。

最终,我们致电涪陵榨菜咨询上述问题,对方态度积极良好,并于次日给出了一个令人比较信服的解答,即“库存商品”包括产成品及半成品,但“库存量”仅包括产成品却未包括半成品。对方还表示,接下来公司会考虑库存方面口径调整这一事项。

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