李迅雷：存量时代，中国经济将现“四大分化”

来源：新浪财经

5月16日，光大理财召开首场线上策略发布会，聚焦后疫情时代的财富管理。中泰证券首席经济学家李迅雷在线作了主题演讲，他认为，2020年全球经济走势将在震荡中下行，为应对冲击，中国应重点发挥财政政策，基建与新基建并行。

他同时认为，下一个十年，中国经济在全球总量的占比将继续提升，在中国配置资产将是明智选择，但中国经济进入存量时代，机遇将是结构性和区域性的。

疫情加速全球经济衰步伐，贫富差距问题需引起重视

全球疫情仍在持续，全球经济和产业链恢复如常仍尚待时日。

“中国在新冠疫情的防控上为全球做出了巨大贡献，但欧美疫情仍在持续发酵。”李迅雷说，现在核心问题在美国，如果美国的疫情能得到有效控制，那么全球防疫形势就会有所好转。

但他同时认为，即便没有疫情，全球经济也出现了衰退迹象。2019年，美国GDP增速降到2.3%，欧盟降到1.4%，日本稳定在0.7%，印度降到5.3%。加上全球贸易摩擦，使得全球各类的要素成本进一步的上升，疫情则进一步加速全球经济衰退的趋势。

为了应对全球经济衰退，发达经济体纷纷采取降息举措，欧盟和日本疫情前已处在负利率阶段，疫情之后，美国甚至采取了无限量货币宽松政策，以便应对流动性危机。

李迅雷认为，从目前来看，流动性危机虽然得以解决，但治标不治本，美国等发达经济体的内在矛盾依然没有解决。在经济过热导致出现资产泡沫时，降低处在高位的利率是有空间的，但疫情之前利率已经处在低位，没有多少降低的空间。

从财政政策上看，增加财政支出会提高美国政府的财政赤字率，对美国的未来发展空间起到抑制作用。同时，前十年美国经济增长很大程度上是通过低利率的加杠杆产生的，企业通过低利率举债回购自身股票，一旦消费下行、股价下跌，回购模式将难以持续，高杠杆的信用风险将会爆发。

李迅雷分析称，全球增长乏力、利率为负产生的主要原因是结构固化、阶层固化和贫富差距加大，过大收入差距带来的社会成本制约了经济发展。如果贫富差距的问题不解决，经济下行很难得到根本性的改善。这是美国的问题，也是全球的问题。

针对近两年的经济增速，IMF认为，由于受疫情影响，今年全球经济将萎缩3%，如果疫情下半年受控，明年全球增速将大幅反弹至5.8%。但李迅雷认为，IMF的预测偏乐观，疫情反复，或长期与人类同存的可能性是存在的，毕竟疫苗和特效药的推出并不容易。“疫情使得全球的供应链产业链都受到了阻碍，逆全球化加上贸易战，使得全球经济的衰退步伐会进一步的加快。”

存量时代，中国经济将“四大分化”

今年全球主要经济体都采取宽松的货币政策，中国也适时降息降准，逆周期调节力度不断加大。货币供应量增多之后是否会导致通货膨胀引起因此舆论关注。李迅雷认为，中国CPI增速不断下行，4月份是3.3%，预计5月会降到2.7%，下半年不排除会有负增长。水往高处流，货币宽松可能会带来资产价格上涨，但不会带来明显的通胀压力。

目前来看，中国经济已由高增长转向中高速增长，存量特征会越来越明显，这一主要表现为四大分化：

第一大分化是人口和区域分化。发达地区将越来越发达，中西部地区经济增速可能会进一步放缓，经济份额进一步下降。从2019年各省市的人口净流入、净流出情况来看，浙江净流入84万，广东净流入82万，人口仍是往长三角、珠三角流入。同时，人口流动性不断放缓，疫情进一步加速了放缓的进程。2011年之前，城镇化率平均每年提升1.4%，2019年降到1%，这说明中国城镇化进程已经处于后期，剩余劳动力的转移基本宣告结束。

第二大分化是居民收入的分化。2016-2019年，中国占人口比例20%的高收入阶层收入增加了29%，而中等收入居民收入增加了19%，相差10%。中国高端消费群体的收入增长还是比较迅猛，因此奢侈品、高端消费品、品牌类消费品的销量提升仍然较快。但是由于收入结构的扭曲，使得总体消费增速出现了下行，今后需要通过改革来解决收入差距偏大的问题。

第三大分化是产业的分化。新经济高增长，传统产业低增长。2019年信息传输、软件、信息技术服务业的增加值增长了18.7%，相比之下房地产只增长了3%，建筑业只增加了5.6%，新经济对GDP的支撑作用越来越明显。另外，消费对GDP的拉动作用也越来越明显，新旧动能转换、产业分化还在不断进行当中。

第四大分化是企业的分化，头部企业和非头部企业的分化。比如家电行业已经出现了格力、美的、海尔三大巨头，房地产行业也出现了头部现象。今后来看，这种分化还会延续，头部企业的盈利增速还是有望上升，市场份额也会不断提升。

应对冲击，重点在财政政策

李迅雷认为，应对当下经济下行和疫情带来的经济冲击，中国应在财政、货币政策和改革上有所作为。仅从今年来看，重点是看财政政策。

“任何政策的举措都是有成本的。初步判断，要新增6-8万亿的财政支出才能实现GDP增速达5.7%，GDP中性预测增速在3%左右，所对应的新增财政支出不到4万亿。”李迅雷说，财政支出主要是基建和新基建，新基建对GDP贡献有限，但对推动经济转型、补足短板上非常有效。

货币政策上，李迅雷认为，相比于美日欧，中国的利率水平并不算低，货币政策仍空间。未来，央行回购利率有望降到2.65%以下，一年期MLF利率也有望降到2.65%以下。另外，降准也会继续释放流动性。

在改革举措方面，李迅雷认为，主要是协调政府部门、企业部门、居民部门三大部门之间的关系。中央政府债务水平是偏低，地方政府是偏高，所以中央政府要加杠杆，地方政府要去杠杆；企业层面，国企要让利，民企要降低融资成本，减税降费，给民企更大的发展空间；对于居民部门来讲，首先要稳杠杆，同时缩小收入差距。“国企给民企让利，银行给实体让利，中央给地方让利，富人给穷人让利，这就是我们改革应该围绕的目标。”

李迅雷表示，中国目前应对全球经济负增长和疫情的举措要强于西方主要经济体。拉长周期来看，中国占全球经济的比重还有很大提升空间，下一个十年，中国经济总量将在全球经济下行中超过美国，投资中国，是国内投资者，乃至海外投资者的明智选择。