中国重汽(03808.HK)：估值欠吸引力，给予“减持“评级，目标价15.89港元

机构：国泰君安

评级：减持

目标价：15.89港元

重卡行业销售在2020年4月同比增长61.0%。我们认为增长主要是由于新型冠状病毒疫情导致今年第1季度的需求积压以及基建投资的焦点为缓解经济影响，从而增加了卡车需求。我们预计旺季将推迟到5月和6月。另一方面，环保推动将刺激重卡的替换需求，而更多的国三柴油重卡将被淘汰。

我们将2020年至2022年的利润预测分别上调4.7%/6.8%/8.1%。调整后，我们预计2020年至2022年股东利润分别同比增长24.0%/13.3%/11.3%。由于4月份重卡的恢复好于预期，我们增加了销量假设。另外，鉴于2020年1季度济南卡车（951.SZ）出人意料的强劲毛利率改善，我们也提高了2020至2022年的毛利率。

由于受到一系列利好消息的影响，市场情绪明显改善。估值飙升至很高的水平（预测估值见图-5和图-7），我们对此水平能被维持不抱有信心。因此，我们将投资评级下调至“减持”，因为我们预计正面因素已反映，但将目标价上调至15.89港元，相当于9.4倍2020年市盈率和8.3倍2021年市盈率，1.3倍2020年市净率和1.2倍2021年市净率。