物流：快递4月增长32%，看好需求带动板块估值向上！维持“强于大市”评级

机构：天风证券

评级：强于大市

事件

国家邮政局披露4月快递数据：行业方面，4月全行业实现业务量65亿件，同比增长32.1%，较三月增速提升近9个百分点；业务收入完成720.9亿元，同比增长21.7%。

增速：趋势强劲，接近去年11月业务量

4月行业实现包裹量65亿件，日均业务量2.17亿件，业务量整体增长32.1%，增速相较3月的单月增速提高接近9个百分点。2-4月快递单月业务量同比分别为0%、23%与32%，趋势上逐月加强。

我们在此考虑一个现象：假设每一年双十一所在的11月业务量代表此时公司的产能上限，自2014年以来，次年能够打满上年11月产能的月份都在逐步推迟，2015年的6月回到14年11月产量，而到了2019年的10月，全行业才回到2018年11月的业务量，这样的现象是快递业增速自然放缓的结果。但今年4月的情况有所不同，疫情惯性下，线下消费受到抑制，线上消费喷涌，需求快速修复，当前月业务量65亿件，已经超过了去年10月的58亿件、接近去年11月的71亿件，这样的环比业务量增长放在过去几年都是非常强的。

单价：同比环比跌，区域分化

2020年4月，行业综合单价达到11.09元/票，同比去年跌0.95元/票，环比上月-0.09元/票。剔除其他收入之后，4月单价为8.21元/票，同比减少0.58元/票。异地件单价6.82元/票（同比-1.11元/票，环比-0.46元/票），异地件价格达到历史新低。异地件的低价主要来源于4月行业的竞争与高速公路通行费减免后的让利，放眼5-6月，我们认为随着行业需求的大幅度超预期，以往淡季供需不平衡的状况将得到缓解，叠加高速公路通行费的重新加收，行业价格环比大概率将恢复，有利于快递企业价格与利润修复。

区域增速格局

4月收入增速方面，东部增速大幅上升，与电商件拉动行业的判断一致。整体呈现出中部（+35%YOY）>西部（+21%YOY）>东部（+20%YOY）的格局。西部累计收入占比同比去年微升0.3个pct，中部累计收入占比微升0.2个pct，东部累计收入占比微降0.5个pct，快递业务格局整体已趋于稳定。考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海发达地区的大背景不改，长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。我们将中西部地区为代表的下沉需求视作行业中的重要增量，这一部分对于快递上市企业的边际增长至关重要。

投资建议

我们认为快递板块将会迎来板块性的估值修复，我们的逻辑是：1）需求超预期：疫情惯性导致线下的消费需求被挤压至线上，促进线上零售和快递业务量以非常态的方式增长；2）价格：随着需求超预期与高速公路免费政策的取消，叠加6月电商活动再迎旺季，需求的稳定有望带来价格的环比回升，释放快递利润空间；3）业绩：需求走强，规模效应带来快递企业走向规模经济最优点，利好Q2的成本下降。我们认为需求主导下的行业将具备板块性机会，推荐通达系公司圆通（估值有优势、改善空间强）、韵达（管理优势持续领先）、申通（阿里入股、管理改善），我们长期看好并推荐布局深远的龙头顺丰控股。

风险提示：行业增速低于预期；竞争格局恶化；成本控制不及预期