美股应声大跌，鲍威尔讲话暗藏什么样的经济局？

作者 | 冥王星

数据支持 | 勾股大数据

反弹出天际的美股连续两天出现大跌，前天大跌的导火索看上去是福奇的锅，他在听证会上警告若在条件不成熟的情况下强行重启经济，可能会导致疫情再次爆发，后果严重。

昨天晚上大跌的导火索看上去是鲍威尔的锅，他称美国的经济复苏，包括劳动力市场，可能会比想象中更慢，而经济依然面临着显著的下行风险。

两个人讲的不是一个东西，但却共同指向的是美国市场当前最关心的问题，即美国的经济复苏强度问题。前者事关重启，没重启，何来复苏？后者则称复苏可能比想象的慢。

美股可以说是走了一个深V，而深V所包含的对经济的期待也是深V，但如果经济的深V没有实现呢？

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美国的经济状况

正如鲍威尔说的那样，这次衰退的范围和速度尚无现代先例。2月底欧美国家开始发酵，到现在，也就是不到3个月时间过去了，仅3月和4月，美国非农失业人数合计达2120.1万人，而从2010年2月到这波高峰之前，美国也就增加了2148.8万就业。也就是，2个月就抹去了过去十年创造的工作机会。

但这显然还不是最糟糕的时候，美国4月份的失业率达到了14.7%，创了第二次世界大战以来新高水平。从美国官方的发言来看，5月的失业率将再挑战新高，估计在20%以上。

失去工作让人笼罩在对未来的巨大不确定性中，生活的颠覆反应到宏观上，就是消费支出的减少。可以看到，3月份，美国的个人消费支出上，耐用品支出同比减少了12.9%，服务支出减少了5.29%，均呈断崖式下跌，只有非耐用品支出（主要是食品等）同比增加了6.03%，或者是在疫情的不确定性，人们的囤货情绪上升导致。

美国的经济体里，消费占GDP近70%，所以消费支出的减少，对美国经济的影响会相当显著。

当然，到现在为止，我们还可以描述为这些断崖式下跌是暂时的。疫情问题，短期是流动性问题，人们暂时失去了收入，企业暂时失去了现金流，只要流动性危机度过去，疫情控制后，一切回到正轨，这个扰动很快就消失。

所以，我们看到美联储和美国政府前所未有的力度向经济体里注入流动性，用美联储放水，用政府负债的方式，借给企业和个人流动性，只要度过去了，大家的收入回来，把这些钱还回去，一切就OK了。

但这里有个问题就是，一是美国经济能否迅速重启，二是即使重启，经济真的能很快修复吗？

两个条件只要一个没有满足，短期的流动性问题就会变成长期的偿付能力问题。个人的违约率会上升，企业的违约率会上升，更多的破产潮就会到来，更多的裁员也会到来。

就好比美国的航空业，尽管航空公司们为了获得政府救助，与政府达成了协议，暂时不裁员，这个协议只会到10月。如果这个之前美国经济仍然无法重启，或者即使重启，客运量没有恢复，裁员就不可避免发生。

而根据国际航空运输协会的信息，航空业的客运量估计最早要到2023年才能恢复到2020年疫情前的水平，所以，短期来看航空业是遭遇了流动性危机，但长期来讲，是偿付能力问题，客运量的消失让航空业无法吸收更多就业。大概率，美国航空业的大规模失业不可避免，美国联合航空这周一就称它计划自10月开始将砍掉30%的白领工作。

而美国到底存在多少个类似航空业这样的情况，有些需求将不是短期消失，而是在很长一段时间都消失了，不会回来？

这些目前都很难预料，所以，在前方，不一定是V形经济底，还可能是其他。

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会有多少种形态的经济底

股市的这波深V，有对美国重启经济的期待，以为经济重启后，曾经因经济封锁而消失的需求都基本上能回来。所以市场欢呼美国政府计划的经济重启，至于重启后经济能不能快速修复，还没有price in股价中。

而无论是福奇的警告，还是鲍威尔对经济的描述，都表明经济的底可能以其它形式呈现。

它可能是U形底，经济复苏的时间比想象得要慢。这种情况出现，可能是因为疫情因素或者两党政治因素，美国经济重启缓慢，错失了当前流动性赢得的经济窗口。如果是这种情况的话，对当前美股是利空，市场会因为迟迟得不到经济好转的迹象而失去耐心与信心。当然，这种情况下，美股调整不可避免，但崩盘创出新低的可能性比较低。

还有一种是W形底，也就是我们经常称的W双底。这种情况出现，可能是因为重启太快，经济冲了一波，但疫情重新爆发，导致经济不得不重新回到封锁状态，经济活动重新受到抑制。当然，也可能不是疫情原因，而是其它。

W底在2008年-2012年欧元区出现，第一个底是2008年金融危机，第二个底是2011-2012年欧元区主权债务危机导致。而主权债务危机的出现与2008年金融危机不无关系，因为欧元区政府在金融危机中大量负债去救助经济，又加上它们没有铸币权，最终导致自己的清偿能力不足。

就当前来看，多国政府都是以前所未有的力度负债拯救经济，可以肯定，疫情过后，主要经济体的政府负债率又会上一个大台阶。这些债务未来怎么得到解决，尤其是仍然没有铸币权的欧元区各国。可以看到，市场已经在担心这点了。在前所未有的大放水背景下，美国、英国、德国、中国的国债利率都是下行的，但意大利、西班牙、希腊的国债收益率却是上升的。欧元区的债务危机是否会卷土重来？

这些因素可能导致W底出现，W底意味着未来的股市震荡会非常大，在2011年欧债危机发酵中，无论是美股，还是A股，都出现了非常大的调整。

无论是V形底，还是U形底，或者W形底，都意味着经济最终还是会回去，有一种更糟糕的底是L形底，经济再也回不到曾经的轨道上去了（在同一个时间点上，它的产出将永远低于原来的增长路径）。它可能源于疫情对世界格局的改变，也可能是其他。总之，这种情况出现，当前的股市显然要往下掉一个大台阶，这是最糟糕的局面。我们期待我们能够避免这种情况的出现。

除了这种最糟糕的底，我们也可以期待一种最让投资者兴奋的底，Z形底。这种情况也不是完全没可能出现，如果很快出现特效药，如果疫情很快神奇消失了，如果各国不再搞对抗，报复性的消费加上泛滥的流动性，可能把经济从过冷推向过热。这种情况出现，对股市而言，是幸事，也是不幸，幸在股市可能推入狂热的泡沫之中，大家都会赚得非常开心，不幸是，经济不会崩盘，股市却可能泡沫破裂，只是谁接最后一棒的问题。

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结语

5种形态的底，V形底是次优，Z形底是最好，L形底是灾难。就当前的股价来讲，美股已经基本充分price in了V形底，所以，在当前这个时间点上，投资美股，要么是赌Z形底会出现，要么就是赌在放水的刺激下，股市会完全脱离基本面，也就是出现基本面无法支撑的估值。

最近许多大佬都出来唱空美股，比如David Tepper周三向CNBC表示，“其可能是我见过的估值第二高的股市。”他指的第一高是2000年的互联网泡沫。也就是说，有些大佬已经认为当前美股的估值已经是基本面支撑不起的了。据悉，David Tepper目前只持有约10%到15%的多头头寸。

个人看法是，在美联储都表态谨慎下，投资者还是留一手得好，Z形底出现的概率是相当低的，V形底都可能难出现。尽管最糟糕的L底很难出现，但对已经充分期待V形底的当前股市，U形底或者W底带来的股市震荡，也会让被套者很难受的。