传媒行业：一季度业绩预期落地，关注游戏及影院复工，维持“同步大市”评级

机构：财富证券

评级：同步大市

投资要点：

申万传媒指数上涨5.56%，在申万28个子行业中涨跌幅排名第9位。4月，申万传媒指数较上证综指、沪深300、创业板指、中小板指的超额收益分别为1.57%、-0.58%、-4.99%和-3.41%，在申万28个子行业中涨跌幅排名第9位。

受盈利滚动影响，4月估值水平显著回升。4月，申万传媒行业中位数估值为45.96倍，较上月37.45倍显著回升，位于历史后37.79%的分位；估值上升的主要原因是2020Q1业绩整体较差，TTM计算方式下估值向上攀升。从相对估值角度来看，传媒板块相对沪深300的估值略微升高，处于2.03倍的水平，低于历史中位数2.22倍。

年报、一季报业绩情况。1）2019年，传媒板块实现营收/归母净利润6531.9/-47.7亿元，营收同比增长5.8%，归母净利润连续两年为负，主要系计提资产减值损失所致，但亏损幅度较上年同期（-203.7亿元）有所收窄。从中位数角度来看，2019年营收/归母净利润增速中位数分别为-0.02%/6.81%，业绩增速中位数向好。2）2020Q1传媒板块实现营收/归母净利润1092.2/60.0亿元，同比分别下滑20.2%/50.7%。从中位数角度看，2020Q1营收/归母净利润增速中位数分别为-18.79%/-49.44%。业绩大幅下滑主要受2020年新冠疫情影响，企业收入端下滑严重，而成本费用支出刚性，进而导致净利率大幅下降。

维持行业“同步大市”评级。投资上聚焦景气度较高的细分行业以及经营业绩改善个股。继续看好游戏板块的中长期投资机会。我们认为，游戏行业兼具短期业绩向好、中长期景气度稳步向上的特性。同时建议关注影院复工以及整合进程推进带来的板块修复机会。重点标的包括三七互娱、完美世界、宝通科技、中公教育、分众传媒、横店影视、新经典。

风险提示：疫情持续扩散，宏观经济持续下行，公司业绩不及预期，新产品表现不及预期，监管趋严等