达里奥最新思考！美国疯狂印钞藏隐忧

作者：赵明昊、陈若焱

来源：远川投资评论

“现金为王”一直被很多投资者奉为金科玉律，尤其是在经济形势不好，市场表现不佳的时候，持有现金往往被看作最保险的选择。在新冠疫情的冲击下，全球经济大衰退，股市剧烈震荡，债市违约风险陡增，“现金为王”的呼声渐高。即使整天喊着“别人恐慌我贪婪”的股神巴菲特，现金持有量也破了记录。

不过，也有投资大佬对现金嗤之以鼻，如全球最大对冲基金桥水创始人达里欧，就是典型代表。他不止一次在公开场合说过“现金就是垃圾”的观点。虽然在今年一季度全球市场的暴跌中，达里欧被打脸，但他对于这一观点并没有改变，在4月初又重提了一次。

达里欧最近在领英上对其新书《变化中的世界秩序》部分章节进行了更新，其中也表达了类似的看法。在这篇题为《金钱价值的变化》一文中，他驳斥了“现金是可持有的安全资产”的观点。在他看来，各国政府加印货币和降低利率等经济刺激手段，势必带来本国货币的贬值，这种情况下持有现金并非明智之举。

Part 1. 货币：摆脱危机的好工具

达里欧表示，紧缩（降低支出）、债务违约和重组、资金与信贷转移（例如提高税收）和印钱是应对债务危机的四种方法。但前三种方法可能会带来一些负面效果，例如税收会减少人们到手收入，债务违约和重组是另一种形式的财富再分配；相比而言，人们对印钱的接受度更高，因此成为各国应对经济衰退的主要措施。

广义上来看，货币等于现金加上信贷；而狭义上，货币与现金可以等同，因此，要讨论现金的价值，首先要讨论货币。

一方面，在经济下行的时候，多数政府会通过加印货币和降低利率等手段来刺激经济。随着市场上流通货币的增加、本国资金和外国投资者的资金外流，货币的市场价值必然会下降。

另一方面，大部分经济危机的核心冲突是债务危机，应对方法就是让债务人拥有足够的现金流来偿还债务，这样，债务人不会为偿还旧债务而背上新的债务，债权人的资产也不会因此受损。而这些钱重新流入企业创造利润，实际股票价格增长，导致现金和债务资产的实际和预期回报降低。而债务贬值最终还是现金的贬值。

由此看来，持有现金并不是绝对稳妥的资产配置选择，尤其是在经济下行、政府债台高筑的时候，现金可能比其他资产具有更高的贬值风险。为了避免债务危机的恶化，政府加印货币，必然会牺牲货币的价值。

Part 2. 货币贬值与债务危机

而在过去的170年里，曾出现过六次大幅度的货币贬值。在达里欧看来，货币贬值事件并不具有偶然性，它们与债务危机是紧密相关的。

在战争时期，政府需要大量融资来填补战争支出的需求，而在战争结束后，因为战败国承担大量债务，也会出现货币贬值的情况。战争借贷导致了债务周期的崩溃和债务贬值，最终导致了战败国货币体系的崩溃和恶性的通货膨胀。

二战后，德国马克的货币和信贷价值被抹去，甚至影响了德国的兴衰。二战期间，由于货币印刷、财富冲突和债务的积累，除了在战争中获得了大量黄金的美国外，大部分的参战国均出现了不同程度的货币贬值。

同时，货币的贬值又会引起下一轮的债务危机。在货币制度更改后，全球出现了不同程度的货币贬值和债务危机。例如，在一战之前，大部分国家加入了金本位制，而实行银本位制的日本，因为白银的价格大跌而出现了大幅度的货币贬值。

另外，60年代末，由于二战结束后的过度借贷，美国不得不率先结束布雷顿森林体系所规定的金本位货币体系，建立了以美元为基础的法定货币体系，这一行为使得以美元计价的货币和信贷大幅度增长，货币贬值，同时为1980年代的债务危机埋下了种子。

债务的价值和货币的价值之间，存在相互作用、相互影响的关系，两者不断的贬值往往造成恶性循环。在面对债务危机时，政府投入更多现金流来拯救债务危机，从而造成了债务和现金的双重贬值。因此，虽然看上去手中的现金数量没有变化，但它实际的市场价值却大大降低。而且，货币贬值还会带来一系列的问题。

Part 3. 贬值，不仅仅是贬值

对于一个国家而言，货币贬值带来的不仅仅是货币价值的下降，甚至会带来货币国际地位的变动。这种情况下，投资者若持有大量现金，也是存在较大风险的。达里欧列举了荷兰、英国历史上的遭遇来说明这点。

荷兰在近代历史上经历过数次战争，这些战争的支出为荷兰带来了巨额的债务，使得荷兰无力偿还自己的债务，从而导致了荷兰世界强国地位的动摇。最终，荷兰货币体系倒塌，在欧洲使用了近400年的荷兰盾退出历史舞台，货币贬值与恶性通胀接踵而至。

类似的事情也曾发生在英国。由于“二战“的战争债务和国际收支的紧张，英国政府选择加印货币来弥补亏空，英镑因此出现了两次大的贬值；同时，迫于政治压力，部分持有英镑储备的投资者抛售英镑，导致英镑回报率下降，明显低于美元，最终英镑失去了其储备货币的地位，其持有者资产也因此大幅缩水。

达里欧认为，通常一个国家失去其储备货币地位，主要有几种可能：

1）已有的经济和政治优势逐渐丧失，而上升的竞争对手会造成脆弱性（例如，荷兰落后于英国，或英国落后于美国）；

2）中央银行通过印制大量的货币，来购买政府不断增长的债务，即债务货币化；

3）货币贬值以自我强化的方式运行，但是由于财政和金融因素，加印货币不能停止，因为国际收支赤字太大，而且无法削减。

虽然美元目前仍是全球储备货币，但是美元、欧元和日元处于长期债务周期的后期，当债务越高，持有这些债务资产的实际利率补偿越低，更多的新债务将会出现，风险越来越高，大幅度的贬值或主要储备货币丧失储备货币地位，其破坏性将是难以想象的。

总而言之，“现金为王”的观点虽然看似有些道理，但是当遇到债务危机和量化宽松时，现金的实际价值可能并不能满足人们对收益的期待。这可能是在当前情况下，达里欧不建议投资者持有现金的原因所在。

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