家电行业2019年报总结：偏快消品的小家电表现穿越周期，大家电内销量持平，维持“推荐”评级

机构：兴业证券

评级：推荐

投资要点

家电板块上市公司2019年营业收入同比下滑8.9%，这是继2017年高点30.0%后，连续2018年、2019年第二年收入增速持续下降；归母净利润同比上升9.1%。2019年冷年白电需求较弱，地产低位运行，厨电行业增速下滑。总体来看，家电板块收入增速从2017年景气度高位持续回落。?利润增速比较来看，家电板块利润增速依然处于所有行业的中上游。股价比较来看，2019年家电行业指数上涨57.0%（申万家电指数），沪深300上涨36.1%，跑赢沪深300指数20pp.。公募基金持仓变动看，家电持仓比例2019年同比上升，由2018年的3.39%上升为2019年的4.02%。

家电行业内部比较来看，单从2019年，收入增速为：小家电>白电>厨电，归母净利润增速为：厨电>白电>小家电，毛利率、净利率为：厨电>小家电、热水器>白电。偏快消品的小家电收入增速表现穿越周期。?公司盈利表现来看，大部分收入小幅增长。我们统计的42家家电标的企业中，扣非归母净利润同比增幅超过30%的共有13家，其中白电2家、黑电5家、厨电2家、小家电4家；同比增幅0-30%有12家，以小家电企业为主；同比增幅低于0有17家。小家电依然亮眼。

从2019年期末预收账款和企业库存来看，白电的预收账款较前一年回落，白电的企业库存较前一年有小幅增长；厨电的预收账款和企业库存均同比略降；黑电、小家电的预收账款和企业库存有明显增长。可以看到，小家电的预收账款和企业库存有明显增长，显示出其需求良好，具有明显的穿越周期优势；厨电的预收账款和企业库存有明显趋势性下降，反映出需求比较低迷；白电整体比较平淡。

投资建议：1）白电：一季度的销量下滑充分反映在股价中，但是空调渠道库存带来的潜在价格战尚未显现，出口下滑同样未反映在股价中，未来几个月关注渠道库存上升态势，建议投资者耐心等待，在夏天来临前定投配置；2）厨电：关注地产复工节奏，等待一季报后利空出清，目前市场预期弱、关注度低，对于基本面尚未存在共识，接下来重点关注；3）小家电：一季度清洁类品类增长较快、破壁类线上增长快、可选类小家电增长快，市场关注度高，预计一季报前市场热点会延续关注小家电公司。重点推荐：九阳股份、老板电器、格力电器。

风险提示：气候变化不及预期、价格战持续升级、原材料供不应求价格看涨