基础化工行业2019年报及2020一季报总结：19Q4行业盈利能力触底，20Q1受到疫情影响，行业再次探底，龙头迎左侧布局时机，维持“看好”评级

机构：申万宏源

评级：看好

本期投资提示：

19年Brent现货均价同比下滑9%至64.5美元/桶，化工行业呈现景气回落态势，其中19Q4油价63.3美元/桶环比持稳，但下游需求清淡，单季度盈利能力短期触底。2019年化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）整体景气回落。化工板块19年营业收入13971亿元（利润表项相关数据均剔除*ST盐湖，下同）同比增长3.78%，增速放缓，实现净利润799亿元，同比下滑23.21%，整体毛利率、净利润率分别为20.9%、5.72%，同比2018年分别降低1.39、2.01pct，符合市场预期。其中2019Q4单季度实现净利润63亿元（YoY-46.1%，QoQ-72.1%），毛利率、净利率分别为21.2%、1.7%，毛利率环比提升1.0pct而净利率环比下滑4.6pct，与四季度费用计提、商誉及资产减值计提较多有关。Q4销售费用率同比、环比分别提升0.2、0.6pct至5.4%，管理费用率（含研发）同比、环比分别提升0.6、1.7pct至8.2%，财务费用率同比、环比分别提升0.2、0.4pct至2.0%，整体行业的资产负债率为50.9%，同比、环比分别提升1.58、0.91pct，整体处于历史均值以下。19Q4行业经营性现金流净流入672亿元，环比增加271亿元；投资性现金流净流出279亿元，环比减少125亿元，处于历史平均水平以上；筹资性现金流净流入157亿元；净现金流流入236亿元，五个季度以来现金流首次实现净流入。

20Q1全球疫情影响下，Brent油价快速下跌，Q1现货均价环比19Q4下跌20.6%至50.2美元/桶，叠加下游需求不及预期导致化工行业盈利同比下滑。20Q1化工板块营业收入2842亿元，同比下滑12.3%，实现净利润137亿元，同比下滑42.02%，基本符合预期。

毛利率为19.9%，同比、环比分别下滑1.1、1.3pct，净利率为4.8%，同比下滑2.5pct，环比提升3.1pct；销售费用率5.0%同比增长0.29pct，环比下滑0.39pct，财务费用率2.1%同比、环比基本持稳，整体行业的资产负债率为51.0%，同比、环比分别上涨1.1、0.1pct，整体资产负债率仍处于历史均值以下。20Q1行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长6.2%、0.8%，增速明显放缓。20Q1行业经营性现金流净流入83亿元，环比减少589亿元，符合化工企业账期及回款波动；投资性现金流净流出271亿元，环比减少8亿元，处于历史平均水平以上；筹资性现金流净流入353亿元；净现金流流入165亿元，连续两个季度现金流净流入。

从19年年报和20年一季报来看：化工行业2019持续景气回落，其中19Q4盈利能力短期触底；20Q1环比反弹但受疫情及油价下跌影响，同比下滑。根据我们跟踪的53家主流基础化工公司，2019加权平均EPS为0.83元，同比下滑23.69%，净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎、染料、部分新材料细分领域等，下滑幅度较大的子行业主要是煤化工、氟化工、氯碱、纯碱等；其中19Q4单季度需求清淡，叠加某些公司大额的商誉和资产减值计提，报表净利润短期触底，单季度加权平均EPS为0.15元，同比下滑16.47%，环比下滑24.02%，其中同比下滑幅度较大的是氟化工、氯碱、磷化工、农药等，同比增幅较大的行业有染料、轮胎、钛白粉等；20Q1行业盈利能力环比改善，但是受疫情及油价下跌影响，同比下滑幅度较大，单季度加权平均EPS为0.16元，同比下滑29.19%，环比提升3.39%，其中同比下滑幅度较大的是氟化工、氯碱、纯碱、聚氨酯、磷化工、煤化工等，同比保持增长的行业有维生素、轮胎、钛白粉等。

投资建议：维持“看好”评级

传统行业领域：1.坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙蟒佰利；2.下游偏消费领域，建议关注轮胎：玲珑轮胎；食品添加剂：金禾实业；抗老化助剂：利安隆。

新材料领域：进口替代不可阻挡，5G等产业升级带来发展新机遇，关注1.半导体材料雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份；2.面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；3.5G材料：金发科技、回天新材、昊华科技；4.尾气催化材料国瓷材料、万润股份；5.锂电材料：恩捷股份、新宙邦；6.军工材料：光威复材、泰和新材。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）受国外疫情等印度影响，出口受阻导致产品价格大幅回落。