新华保险(01336.HK)：银保趸交业务发展，归属股东净利润增长，维持“审慎增持”评级，目标价33.08港元

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：33.08港元

投资要点

我们的观点：新华保险新任管理层兼顾业绩质量和规模，恢复银保渠道长险趸交业务，并坚持代理人队伍建设，在公共卫生事件冲击下保费收入逆势高增长。预期公司全年保费收入增速高于同业。我们维持公司“审慎增持”评级，并维持公司目标价33.08港元，公司目标价较现价有28.5%的涨幅。2020-2022年，新华保险目标价对应的集团每股内含价值分别为0.40、0.35及0.30倍，建议投资者积极关注。

2020Q1归属股东净利润大幅增长：公司2020年第一季度营业收入681亿元（人民币，下同），同比增长37.5%；归属公司股东净利润46.4亿元，同比上升37.7%。业绩增长的主要原因一是公司恢复银保趸交渠道致使一季度保费大幅增长；二是投资收益低基数高增长。

银保趸交渠道展业，保费收入大幅提升：20120Q1，公司实现保费收入582亿元，同比上升34.9%。分渠道来看，2020Q1年个险、银保和团体保险保费收入分别同比变动11.5%、145.3%、-4.0%；占总保费比例分别为66.0%、32.3%和1.7%，分别较上年同期下降13.8、上升14.5和下降0.7个百分点。银保渠道的高增长主要由于恢复趸交业务并取得111亿元趸交保费；个险渠道的稳定增长主要由于续期拉动效应及长期首年期交保费的稳健增长。从新单保费来看，银保趸交业务的恢复推动公司全渠道长险首年保费同比增长174.3%至196亿元。

投资资产规模增长，总投资收益率显著提升：截止至2020年3月31日，公司投资资产规模8,979亿元，同比增长22.9%，较上年末增长7.0%。2020年第一季度，公司实现年化总投资收益率5.1%，同比提升0.9个百分点。由此带来利润表投资收益科目同比增长79.9%至123.9亿元。

风险提示：1、资本市场波动；2、保费收入增长不达预期；3、保险行业政策改变；4、外资进入导致的经营风险。