美国复工进展如何了？

作者：钟正生 姚世泽 

来源：莫尼塔宏观研究

一、美国复工政策解读

4月16日晚间，美国总统特朗普宣布了美国疫情复工计划“Opening Up America Again”。报告共分为三部分：

（1）第一部分，开放应满足的条件。包括：在14天内报告的新增流感和新冠肺炎病例数呈下降趋势、14天内的存量病例数呈下降趋势、对大部分患者进行治疗、对医疗工作者进行全面检测等。

（2）第二部分，各州政府的责任。包括：建立安全有效的测试站点、确保对测试站点进行无症状筛查、提高ICU容量、提供足够的个人防护设备和医疗设备、保护关键行业和高风险行业工人的健康安全、建议市民进行面部遮盖、实时监控复工后的情况等。

（3）第三部分，协议实施的三个阶段，以及在各个阶段个人、雇主和特定类型雇主应该做的事情。比如在第一阶段，个人应该尽可能远程办公、减少不必要的旅行等；雇主应该逐步恢复工作、尽可能提供特别住宿等；特定类型雇主应该继续关闭学校、禁止医院探亲、适当开放电影院等。

对于该复工计划，我们认为有以下两点需要注意：1）计划所规定的条件，要比中国的复工条件宽松得多，这意味着复工之后疫情更可能会有反复，100%复工需要花费的时间也许要更长；（2）计划没有规定复工所需要的检测率、治疗率、存量病例占比等量化指标，也没有规定复工的时间表，而且计划执行由各州政府自己决定，因此在执行层面会有很大的摇摆空间。

二、美国复工高频指标跟踪

我们选取了14个高频指标来跟踪美国的复工进展（整理如图表1所示）。包括：ICSC连锁店销售指数、强森红皮书零售销售指数、粗钢产量、卡车货运量、炼油厂开工率、电力生产、创业晴雨表指数、旅行者人数、波罗斯海干散货指数、集装箱租船指数、消费者信心指数、旧金山联储经济信心指数、ECRI领先指标、纽约联储每周经济活动指数。

对比以上各个高频指标（图表2-图表15），我们得到的结论是：（1）美国确实已经开始复工，一些高频指标从近两周开始，已从低点转头回升；（2）截至4月24日，复工还进行得非常缓慢，整体复工进度可能还不到5%。

1、居民消费

2、生产投资

3、对外贸易

4、景气调查

三、美国复工时间与经济衰退程度预测

参照中国复产复工的时间进度，即两个多月恢复到90%，再考虑到美国疫情更为严重，以及各州之间政策的不协调不同步，预计美国经济要基本恢复到疫情前的水平，至少需要到今年7月份。因此，二季度美国经济将会表现得非常差。

我们选取纽约联储的WEI指数对美国GDP进行预测。历史上，WEI指数能够比较准确地预测美国实际GDP同比增速，二者之间做回归后的R2高达85%（图表16、图表17）。假设美国经济从5月份开始逐渐恢复，并在6月底恢复到疫情前的70%[1]，则我们计算出的2020年二季度美国实际GDP同比增速为-10%左右[2]；即使乐观一些估计，从4月下旬就开始复工，到6月底100%完全恢复，那二季度实际GDP同比增速也有-6.5%左右，依然创下1929年大萧条以来的最大降幅。

[1] 疫情前的WEI指数为1.13，并假设WEI指数最低跌至-15。那么若6月底经济恢复到疫情前的70%，意味着6月底的WEI指数为-15+(1.13-(-15))*70%=-3.7。

[2] WEI指数为周度数据，GDP同比为季度数据，使用的变频方法为对WEI指数求平均值。

最后需要说明的是，我们这一预测建立在美国开始逐渐复工的基础上。如果美国的疫情无法明显缓解，导致复工进度非常缓慢，或者复工之后疫情出现了明显的二次爆发，那么按照目前的静态数据，2020年二季度GDP同比增速可能会到-20%到-30%，这也与目前的市场预期值比较接近（图表18）。但是疫情的发展和复工的进展是会动态变化的，因此用以上的高频数据实时监测美国的复工进度，对于判断美国经济走势和资产价格便十分重要。