鹏博士（600804.SH）：数据中心业务轻资产化趋势显著，核心城市“圈地为王”

4月27日晚，鹏博士公告称，公司与平盛国际金融控股有限公司 、 锦泉元和投资管理有限责任公司签订《资产转让协议书》，计划以 23 亿元的转让价格转让公司的数据中心及相关资产。此外，交易各方约定鹏博士将继续运营和管理与本次交易资产有关的经营业务， 合作期长达十年，在期满后鹏博士具有优先续约权。另外，根据知情人士透露，交易各方对于未来三年的合作还有一项约定，各方将共同引入境内外投资机构，合作开发数据中心。知情人士表示这项安排涉及了较大的投资金额，但是具体数额不便透露。此次合作受让方隶属于保险业巨头维也纳保险集团。该集团是一家成立近200年的国际保险集团，总资产过500亿欧元，实力雄厚。鹏博士的此次资产转让是我国数据中心（简称“IDC”）在经营模式上的一次创新性探索，也体现鹏博士向HOMM模式转型的决心。

鹏博士是国内领先的第三方数据中心运营商。数据中心产业起始于美国，国内 IDC 行业的发展经历与美国类似。参考美国经验，2015年-2018年，在云计算发展的推动下，美国IDC增长维持 25%-35%的水平。业内人士指出，我国云计算发展约落后美国 3-4 年，目前正处于这一阶段的起始时期。

根据中国信通院发布的《数据中心白皮书》预计，国内数据中心市场规模在2016~2018 年间复合增速为 31.76%，显著高于全球行业平均增速。随着5G商用带来的数据流量剧增，加上新基建的大力推动，未来 IDC市场规模将快速提升，增速有望维持在高位。

图：中国IDC市场规模及同比增速

尽管迎来需求端的重大利好，但重资产的模式可能会制约IDC厂商扩张。传统经营模式下的数据中心与传统酒店业非常类似，都属于重资产行业。他们都具有折旧较高的特点，折旧大幅侵蚀当年净利润。更重要的是，重资产模式下，建设周期和投资回报周期均非常长，投资资金若要快速回笼难度大，IDC厂商扩张步伐因此受限。

从需求端来看，预计未来我国IDC产业会像美国过去几年一样爆发性增长，但是由于我国国情不同，我国供给端即IDC厂商面临不一样的困难。美国数据中心产业发展时间早，经过长时间的摸索已形成稳定成熟的经营模式。如Equinix、Digital Realty、CyrusOne等美国IDC龙头均采用REITs 架构。REITs能较容易地盘活资金，美国IDC厂商因此能不断扩张资本开支，累积规模优势。而我国仍缺乏成熟的 REITs 体系，不能照抄美国经验。因此，我国IDC厂商仍在探索其他盘活资金的办法，包括万国数据、光环新网在内的厂商纷纷进行轻资产化的尝试。

作为国内行业领先公司的鹏博士当前正大力推动HOMM模式运营，对于国内的IDC的改革具有探索意义。首先，HOMM模式能大幅改善资金的利用效率。HOMM战略，代表的是Hotel Operations Management Model的首字母缩写，即酒店运营的管理模式。简单地概括，这个模式参考的是酒店的成功运营经验。

正如上文提到的，传统的酒店和传统的数据中心运营具有颇多共同点。目前酒店模式经营已经进行了轻资产化改革，多个酒店龙头现在采用的是资产与经营相分离的形式。以万豪国际为例，目前集团旗下有超过一半酒店物业为房地产信托基金、私募、或其他投资者所有，万豪主要接管酒店的运营管理。轻资产模式帮助万豪在全球快速扩张，奠定龙头地位。

联系到鹏博士的本次资产转让，就是HOMM模式的一次成功实践。在鹏博士继续持有对数据中心长期使用权的前提下，固定资产转换成流动资产，大幅提升了长期资产的流动性，现金流得到修复，公司对外部融资依赖度有望显著降低。另外，本次标的资产转让价格为23亿元，预计为公司2020年度的净利润带来9.5亿元的增加额，利润表将得到修复。

事实上，鹏博士早已开始了HOMM模式的探索。去年，鹏博士大数据与南京佳力图合作打造南京楷德悠云数据中心项目，标志着公司HOMM模式正式落地。该项目总投资额高达15亿元、总容量8400个机柜，是南京市近年来投建的规模最大的数据中心之一。此次资产转让，进一步说明鹏博士HOMM轻资产运营模式日趋成熟，“自建自营+合作共建+受托运营”模式已正式确立。

除了能盘活资产、改善财务结构之外，HOMM模式更深远的意义是能显著缩短投资周期，助力鹏博士快速占领优质数据中心资源，尤其是核心城市的资源。鹏博士有望复制全球龙头Equinix的快速扩张模式。

由于国内 IDC 行业存在区域发展不均衡，偏远区域产能过剩，核心城市供不应求。加上近年来物联网、车联网发展迅猛，数据处理需求大，并对低延迟要求高，进一步加据了核心城市对数据中心的需求。同时，由于核心城市拥有最多的用户，网络核心骨干节点在核心城市周边，有利于保证可靠性和稳定性，因此，未来核心城市的数据中心需求会进一步扩大。也因为核心城市对新建数据中心在规模、能耗上有更严格的控制，所以核心城市数据中心资源具有高度的稀缺性。可以这么说，谁能抢先占领核心城市资源，谁就形成牢固的资源壁垒。

在HOMM模式的助攻下，鹏博士有望加快补充京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等区域的数据中心资源储备，预计未来三年可运营机柜数达到12万个。另外，目前公司在国内规模领先，已在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等城市已经建立了分布式可商用的高标准 T3+、 T4 级数据中心机房，总面积超过 20万平米，总机柜数约 3万个，服务器总装机容量超过 33 万台。

图：目前已布局多个核心城市

鹏博士预计将快速扩张，龙头地位进一步巩固。未来公司将轻装上阵，聚焦于 IDC 业务，业绩有望保持稳定增长。HOMM模式持续改善公司基本面，投资者对此可以多加关注。