欧菲光（002456.SZ）：业绩反转逻辑成立，光学+苹果新机驱动Q2确定性高

27日盘后，欧菲光发布2020年一季报，业绩增速与业绩快报一致。

2019年Q1增势良好。公司2020年第一季度归母净利润为1.41亿元，同比大幅增长154.89%，若加上公司在疫情中向红十字会的捐款2,000 万，同比增速更高；经营净现金流6.17亿元，同比大幅增长467.67%。同期公司实现营收为97.65亿元，由于特殊时期开工时长大幅下降，营收呈小幅波动同比下滑8.36%，但随着国内疫情得到控制，预计第二季度开工情况能大幅恢复。整体来看，第一季度公司保持订单稳步释放，核心业务产品营业收入和出货量均实现较快增长，彰显龙头优势。

疫情冲击不改业绩反转趋势。除了增长速度延续Q4，欧菲光的盈利能力也进一步提升。2020年第一季度，欧菲光毛利率同比改善2pct，环比改善0.18pct，主要得益于高端产品占比提高及成本的有效控制；另外，期间费用率同比降低0.25%，ROE同比提升4.47%，改善明显。2020Q1春节提前叠加新冠疫情影响，预计公司开工时间较去年同期出现显著下降30%~50%，理论上将造成较大的影响。但在疫情的冲击下，公司的成长性及盈利能力仍延续2019年Q4的积极趋势，证明业绩反转的驱动力较为强烈。

大客户新机发布，业绩确定性高。欧菲光是唯一绑定华为、苹果双寡头手机厂的摄像头模组厂商。2019年年报显示，公司来自第一大客户的收入达161.97亿元，同比上涨33.23%，占总营收比重为31.16%，表明二者合作进一步加深绑定。苹果4月发布的全新iPhone SE表现良好，发货周期已经全面延长至 1-2周，供应尚较紧张，利好下游欧菲光，并有望在二季度提振苹果总体销售表现。另外，今年苹果将在在后置摄像头中增加一颗TOF镜头，高端摄像头占比进一步提升。苹果的光学总成本从iPhone 6p时代的13美金提升至iPhone11 pro max74美金，预计未来继续保持高增速。欧菲光作为稳定合作方，无论是短期还是中长期的业绩确定性都较强。

龙头首先受益光学赛道成长。第一季度多款旗舰新机发布， 光学继续担当创新主线。可以看到多摄、 潜望式、 TOF逐渐变为旗舰机主流；主摄像素普遍升至48/64MP， 甚至108MP。欧菲光作为光学赛道龙头，预计优先成为主供应商。其高端双摄模组在重点客户旗舰机型的供货份额持续增加，并率先推出三摄像头模组，成为主力供应商。根据产业调研，公司目前已成为华为 Mate 30 系列产品、P40系列产品的三摄供应商之一。随着国内疫情得到有效控制，国内需求迅速恢复至去年同期水平。尽管海外市场疫情的能见度较低，不可避免造成短期扰动，但是不改光学赛道的中长期逻辑。

光学镜头的高景气度预计会延续到2021年底，欧菲光的业绩反转有望持续。欧菲光作为全球光学赛道龙头，绑定苹果及华米OV，确定性较强。目前欧菲光PS（TTM）仅为0.73，值得关注。