疫情下的奈飞是在透支未来的增长?

想要做到"真正赚钱",奈飞还有很长一段路要走。

作者 | 苍之涛

数据支持 | 勾股大数据

美东时间4月21日美股盘后,奈飞发布了2020年一季报。

财报之前,奈飞股价已经创下历史新高。受全球疫情影响,大部分人处于家居隔离状态,宅家最好的娱乐消遣就是煲剧看电影,奈飞是最好的选择,投行们纷纷上调奈飞的目标价,其股价一个月时间上涨了45%,估值达到1900亿美元。

在美股经过一轮流动性危机造成的无差别下跌之后,不同行业的走势开始分化。美国传统行业都受到毁灭性的打击,股价一直趴在地上反复摩擦,而FANMG(Facebook,Apple,Netflix,Microsoft,Google)为首的科技股却逐渐收复失地,奈飞和亚马逊股价甚至创下历史新高。

标志性的一天出现在3月24日,奈飞市值超过迪士尼,一个纯线上流媒体的价值,超过了一个拥有接近百年历史,14价主题公园,多家电视台,众多历史级别的IP的"内容大王"。可见人们对奈飞的期待是如此的高。

最终,奈飞没有令人失望,Q1新增付费用户大幅超过市场预期,Q2给出的指引也远超预期。

奈飞股价在盘后一度上涨11%,但之后回吐了大部分涨幅,最终昨晚还倒跌了2.86%。因为兑现利好之后,理性的投资者开始在想,这些新增的用户,究竟是疫情创造的新增量,还是在透支未来的增长?


01

Q1付费用户暴增1577万


疫情全球爆发对奈飞首要影响是付费用户暴增,得益于全球实行的居家隔离政策。

Q1财报显示,单季奈飞新增付费用户1577万,分析师预期820万。这让奈飞全球付费用户数达到1.83亿。

分区域来看,美国和加拿大付费用户7000万,新增230万;欧洲,中东和非洲付费用户5873万,新增700万;拉丁美洲付费用户3430万,新增290万;亚达地区1980万,新增360万。

由此可见,这是全方面的增长。增长最快的是亚太地区,同比达到63.4%,其次是拉丁美洲的24.6%,在市场基本饱和的美国和加拿大同比增长率也有5%。

其中奈飞的新剧《养虎为患》更是在疫情下成为爆款剧,6400万家庭收看,成为了Twitter上的热搜。另外,8500个家庭至少看了2分钟奈飞的原创剧《斯宾塞的机密任务》,6500万个家庭西班牙剧《纸钞屋》

当全世界相当大一部分人都宅在家的时候,娱乐节目是有限的。夸张地说一句,宅家的人们不是在玩switch的《动物森友会》,就是在看奈飞上看剧。


02

盈利不及华尔街预期


Q1奈飞营收57.67亿美元,同比增长27.6%。净利润7亿美元,同比增长106%,每股收益1.57美元。市场预期营收57.6亿美元,每股收益1.65美元。

可以看到,奈飞营收是仅仅达到预期,而每股收益是不及预期的。你可能会问,付费用户增长如此迅猛,怎么Q1的营收仅仅达到预期,而净利润不及预期呢?

这要从疫情对奈飞的第二大影响说起:受汇率影响,奈飞的海外收入低于公司之前的预期。

奈飞之前一直有公布流媒体美国本土收入和海外收入的数据,但从Q1开始,公司不再对收入,取而代之的是更细分的划分,将收入按全球四大地区划分。

奈飞流媒体的国际收入占比从17Q1的42%上涨至2019年底的54%,超过一半的收入受国际汇率的影响。

自从全球疫情爆发以来,投资者避险情绪明显。除了黄金,最安全的资产就是美国国债,所以全球资金对美元的需求加大,推动美元上涨。美元指数一度上涨到102,目前仍然保持在100以上。

汇率的影响是利润不及预期的原因之一,另外,ARPU增长的滞后也令奈飞Q1营收增速没有付费用户增加亮眼。


03

自由现金流逐渐变好


分析流媒体的财报,利润表上的净利润具有迷惑性。因为购买版权以及自制内容的费用在利润表上是摊销的,在现金流量表上是直接支出。所以经常会出现利润表上显示盈利,但现金表恶化的现象。最典型的例子是乐视。

奈飞一直被人诟病最多的是自由现金流。奈飞从2013年开始发力自制内容,自由现金流就是从2013年急剧恶化,2018年自由现金流为负30亿美元,2019年负32.7亿。

Q1奈飞经营性现金流和自由现金流均录得正流入,分别为2.6亿美元和1.6亿美元。这是奈飞自2013以来首次录得正的自由现金流入。难道奈飞从此成为一家真正意思上赚钱的企业了?

请别开心得太早,这是疫情对奈飞的第三大影响:大部分员工居家隔离导致内容制作延后,所以制作所需的现金支出也延后,从而令现金流量表也变得好看。

公司目前预计2020年FCF为-10亿美元,比前两年有很大的好转,但管理层认为FCF转正的总体时间表并没有受疫情影响,而且认为2018年将会是内容支出最多的一年,之后会一直好转。

想要做到"真正赚钱",奈飞还有很长一段路要走。


04

奈飞透支了未来的增长?


亚马逊的贝佐斯,特斯拉的马斯克以及奈飞里德哈斯廷斯是美国当代最优秀的企业家。

如果你经常阅读美股公司财报的话,你会发现,里德是真心地在跟投资者沟通。很多公司季度财报的内容就是一个Pressrelease(新闻稿),一个PPT。奈飞的财报则是一封详细的股东信,数据齐全的excel表。

里德在股东信中,他会跟投资者阐述付费用户为什么会下滑或者上升,公司面临什么竞争,为什么自由现金流会这么差等等。其实只要你把每个季度的股东信读一遍,结合公司给出的数据,你就会对这个公司了如指掌,根本不需要分析师。

而这个季度的股东信,里德将重点放在疫情上。

首先公司解释疫情影响公司业绩的三方面影响,就是我们前面提到的:1、付费用户增长会呈现短期迅速增长,得益于家具隔离;2、国外收入会低于之前预期,由于美元的强势;3、由于疫情原因,某些内容制作暂停,所以现金支出延后,现金流流量表变得好看。

但投资者关心的是,如此快的付费用户增长是否会延续。里德给出明确的答案:不会。

公司预计Q2新增750万用户,依旧大幅超出分析师预期。但公司提醒这具有很大不确定性,可能远远高于750或者远远低于750。

对于未来的用户增长,公司认为这将取决于全球什么时候结束居家隔离和多少人会在疫情结束之后选择在电视前休息一下。某些地方的居家隔离政策加速了奈飞用户的未来几年的自然增长计划,所以可能导致疫情之后增长放缓,在疫情期间没有加入奈飞的用户短期内也不会加入,加上上年Q3的热门剧在今年Q3会延期,所以公司预期2020年下半年新增付费用户增长将低于上年同期。

言下之意就是奈飞Q1的高增长现在透支了未来部分的增长,这是管理成给投资者提供的信息。

实事求是,是我每次读奈飞财报的感受。也许这也是奈飞不断被质疑,但仍然能维持1000亿市值的原因之一吧。


05

小结


奈飞股价盘后一度上涨11%,后来回吐大部分涨幅,目前奈飞股价处于历史新高的位置433美元,个人认为大部分利好已经pricein。从最近股价走势来看,奈飞是很典型的疫情概念股,未来股价走势大概率会取决于全球疫情的控制情况。

所以从短期来看,奈飞股价有炒作的嫌疑,但从长期来看,美国一些机构还是看好奈飞。

目前主流机构一般都用EV/EBITDA对奈飞进行估值,高盛给出2021和2020年的EV/EBITDA分别为29.3x和43.3x,比其他科技巨头Facebook,亚马逊和谷歌都要高。

奈飞市值超越了迪士尼,可能代表奈飞的自制内容对传统内容制作商的颠覆。

就像吴军在《浪潮之巅》里写道:"近一百多年来,总有一些公司很幸运地、有意无意地站在技术革命的浪尖上。一旦处在那个位置,即使不做任何事,也可以随着波浪顺顺当当向前漂十年甚至更长的时间。在这十几年到几十年间,他们代表着科技的浪潮,直到下一波浪潮的来临。"

也许现在的奈飞,正处于浪潮之巅。

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