东阳光药（01558.HK）：多层次销售网络已成，期待新品陆续兑现，维持“买入”评级，目标价61.0港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：61.0港元

投资要点 

业绩持续强劲增长：公司2019年实现营业收入62.24亿元人民币（下同），同比增长147.9%；归母净利润19.19亿元，同比增长103.6%；若不考虑可转换债影响，调整后归母净利润为20.96亿元，同比增长122.4%。 

销售渠道多元化助力可威持续增长：公司产品目前覆盖了2000多家三级医院，8000多家二级医院以及10万家基层医疗机构。随着渠道下沉策略的持续推进，基层市场有望进一步打开。此外，公司通过与九州通合作在OTC渠道的拓展上取得显著突破，也与阿里健康、华润商业等知名线上 运营商展开合作，有望打通线上销售渠道。

可威凭借多维优势，短期不惧竞争：目前有若干企业正在开发奥司他韦仿制药，最快预计将于近一两年上市。考虑到每年流感季可威均供不应求， 新产能注入市场对产品价格的冲击仍然可控。同时，在无法确保产能满足市场需求的情况下，短期内对奥司他韦进行带量采购的可能性较小。 

新品上市潮来临，优化产品管线：3款产品在第二批带量采购中中标，将为公司带来收入增量。近期引进的33个化学仿制药中，5个已获生产批件，26个处于上市申请阶段，预计2020年将有多个产品获批。此外，公司的抗丙肝药物、胰岛素系列产品、非胰岛素降糖药等在研产品也处于上市前夕。随着新产品的陆续上市，公司的收入结构将不断优化。 

盈利预测与估值：考虑到疫情对公司临床试验开展、新产品上市进度、业务拓展等方面产生影响，我们下调2020-2021年预测收入至80.35和91.95亿元，2022年预测收入为101.46亿元，同比增长29.1%、14.4%和 10.3%，2020-2021年下调幅度分别为3.5%和10.9%；下调2020-2021年预测归母净利润至24.72和28.45亿元，2022年预测归母净利润为31.61亿元，同比增长28.8%、15.1%和11.1%，2020-2021年下调幅度分别为4.1%和12.5%。维持目标价61.0港元，对应2020-2022年分别为11.06、9.69和8.77倍市盈率，20PEG为 0.51，维持“买入”评级。 

风险提示：疫情影响超预期，市场竞争加剧，新产品销售不达预期，流感发病率下降风险。