交割临近，美原油期货现“逼仓式”暴跌

纽约商品交易所（NYMEX）原油期货（WTI）5月合约开盘后持续走低，跌至10.77美元/桶。与此同时，6月合约价格维持在20美元/桶以上。原油期货近月合约与次近月合约出现如此巨大的价差，史上罕见。

熟悉期货交易的投资者清楚，期货交易存在交割环节；如在最后交易日前未能平仓的合约，则须进入实物交割环节。而美国纽商所原油期货的交割物，自然就是原油（西德克萨斯轻质含硫原油）。WTI原油期货5月合约今日遭到“踩踏式”抛售，表明了市场上有大量的原油多单持仓者并不想要真正交割原油，只是利用期货交易、赚取投机收益罢了。

一般而言，不同到期月份的期货合约价格之间，差距不会太大。习惯上把远月合约价格高于近月合约的现象称为Contango，而把近月合约价格高于远月合约的现象称为Backwardation。Contango表明投资者看多远月合约，即看好后市，不看好当下；而Backwardation表明投资者看多当下，不看好长期市场。

而此次WTI原油5月合约价格被锤到11美元，6月价格维持在21左右，这样的现象被称为“极深的contango”（extremely deep contango）。

此次出现“极深contango”的原因有三个：

1、前期投资者在近月合约（5月WTI）上建立了大量投机多仓，而这些多仓并没有真实的原油需求。而此前关于减产的力度不足，导致原油供大于求的预期，交割临近，投资者必须将多余的多仓砍掉，因而出现踩踏；

2、我们知道，市场上存在大量跟踪原油价格的基金（ETF），而这些基金为了维持长期连续性而不得不每个月进行期货合约的“展期”（也叫“换月”），而无论是contango还是backwardation，都是他们厌恶的，因为会造成跟踪误差。那么，随着投机者砍仓行为的增多，形成了“极深contango”，因而跟踪原油价格的“原油指数”或“原油ETF”不得不提前换月，这加剧了5月合约的抛售，与6月（或更远月份）合约的买入；

3、由于WTI原油5月合约价格被锤爆，那些利用原油期货进行卖方保值的真实套期保值者，即将面临重大亏损。因而他们将被迫做空5月合约，来对冲自己的实物空仓仓位。这进一步加剧了价格的下跌。

总之，此次原油期货价格暴跌，是恐慌情绪之下交易者出现踩踏的结果。而踩踏的诱因是此前OPEC+关于减产力度不及预期。

据悉，OPEC+确认自2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为970万桶/日；自2020年7月起每日减产800万桶至12月；自2021年1月起每日减产600万桶至2022年4月。俄罗斯和沙特以1100万桶/日为基准，各自减少250万桶/日。而其它国家则以2018年10月产量为基准减产23%。美国、加拿大、巴西会共同承担370万桶/日的减产额度，而其它G20国家则每日减少130万桶。

即便如此，在疫情冲击与全球经济衰退的预期下，这样的减产力度仍然会造成原油供大于求。油价下跌的势头目前暂难扭转。截止发稿时，WTI原油5月期货交投于11.39美元/桶，6月合约价格为22.84美元/桶。

美国纽商所原油期货近月合约（5月）价格

数据来源：Wind

数据来源：Wind

此外，值得注意的是，此前一轮原油暴跌，为国际资本市场带来巨大的冲击，随后美股出现了持续半个月的惨烈下跌。今日美股反弹已经到达局部高点，而油价冲击又起，这是否会造成国际资本市场新一轮的下行呢？

让我们静观其变吧。