美联储议息会议前瞻:一记闷棍?还是有惊无险?

今晚美联储议息会议前瞻:一记闷棍?还是有惊无险?
作者:格隆汇 李维康


中国时间18日(周四)早上2点美联储将出最新利率决议,2点30分美联储主席耶伦主持发布会。这是近期市场最关注的重大事件,基本全球所有做投资的人都竖起耳朵在听美联储怎么说:会出乎预料提前加息给市场一记闷棍,还是有惊无险,意外惊喜?

本次会议前瞻

近期市场担忧美联储提早加息,一周左右时间内,巴西股市最多下跌6个点,货币里亚尔跌4个点。土耳其股市最多下跌5个点,货币里拉下跌3个点。印度和东南亚经过整改后体质好于巴西等,所以真实跌幅都在3-5个点,并不很大。香港和台湾股市回调最多近4个点,多少也与加息预期有关(也有中国经济数据较差的功劳)。

现在担忧美联储加息,其实和去年此时市场反复担忧美联储QE Tapper是一个道理(QE Tapper即削减QE,当市场都还对如何削减QE3这个无限制QE尚没有一定概念的时候,伯南克在2013年5月22日国会作证时用了tapper这个词,表明了这次QE会逐步削减,而非前两轮QE是提前通知停止日期)。 我认为美联储应该会在9月FOMC会议上继续维持鸽派腔调,即表明不急于加息并找出经济还不尽人意的地方,尽量让QE平稳退出,以及平稳第一次加息。理由第一是通胀依然温和,第二是工资上涨压力并没有很大,第三是要想让QE平稳退出,未来加息过程平稳,就像去年伯南克想让QE平稳削减一样,关键点就是要保持足够鸽派。市场目前预期这次会议后公布的决议将会把“在结束QE后相当长的一段时间内不加息”这句话删除(完整的话是这样的:基于对各经济数据的评估,特别是如果通胀预期继续运行于FOMC给定的2%的较长期目标之下且较长期通胀预期仍然十分稳固的情况下,FOMC继续预期,在结束资产购买项目以后相当长的时间里,维持联邦基金利率目标范围与当前不变),核心的担忧就是这个Considerable Time。这个预期并不难被打败,只要最后的会议决议中包含这句话就行了。所以对于本周到来的FOMC会议,可以预期是一次继续鸽派的会议。

除了质化的指引可能被修改以外,委员们对于未来利率预期的蓝点图(蓝点图:每次美联储开会的时候委员们都把自己未来对利率的预期进行不记名投票,横轴为时间轴,纵轴为利率基点数,每人都在几个时间段,未来1年,2年,长期,上分别画一个蓝点。)也会成为看点。今年3月的会议就是蓝点图引发了市场对动能股的抛售(momentum stock,我们所说的热门股,例如美国的互联网股、生物科技股、特斯拉等,涨跌幅都很大的成长股,高beta)。如果委员们试图传达一些鹰派的预期,最好的地方就是蓝点图。耶伦目前将维持金融稳定视为美联储“不成文的第三项使命”,将它提升到了与价格稳定和充分就业同样重要的地位,设立了一个金融稳定委员会并任命Stanley Fisher来监控。我认为这么做除了防止再次出现07年金融系统性风险事件的再次发生以外,也包括防止退出非常规货币政策(涉及到美联储资产负债表的退出)的过程中出现市场恐慌性崩溃(例如美股下跌超过10%,甚至达到20%)。市场并不是惧怕加息,而是惧怕在经济基本面不足够好的时候加息。前两个经济周期内,加息开始后股市均继续保持上涨。预计12月会议耶伦会与市场沟通如何处置4.42万亿美元的资产负债表的问题,这个才是大方向上的看点,潜在的看点包括全额逆回购利率会不会成为联邦基金利率后的新基准、是否持续进行资产到期再投资等等。市场可能会在接下来的两个月开始对退出策略进行猜测。

应对策略之发达市场

先看美元

近期美元指数相当完美看上涨:市场预期美国加息提前、欧元区进一步宽松、瑞士央行很可能维持兑欧元底价、苏格兰闹独立拉低了英镑、油价下跌使得加元下滑、对日本在新一轮调税前增加宽松的预期等共同推高美元指数。

观察近20年来三轮加息,在加息开始前美元指数均前瞻性上涨:93年年底开始、99年年初开始(过程较短),04年年初开始这三轮加息前,美元指数均因为加息预期而上涨。但第一次加息开始后(立刻或者滞后约一个季度),美元指数三次均出现下跌,分别持续了3个季度、1个季度和2个季度。在这轮短线下跌之后,美元指数能涨多少就取决于加息最终加到多少了。而加息能加多少,取决于美国的经济增速以及相对其他发达市场增速如何。近20年来,美元最强的时候是在2000年左右,那时候美国的财政盈余,经济增速高于欧洲等主要发达国家。现在美国财政状况也非常不错,赤字占GDP比重已经回到05年的水平;经济周期再次领先欧洲,所以长线来看美元指数未来两年最终高点可能会超过06年。

再说美股

影响的因素主要为对加息提前的担忧和美元的升值。

第一,目前美股部分板块已经反映了对这种加息提前的担忧,例如地产板块上周从高点下跌5.4%,公用事业板块下跌3.5%。彭博高收益美元企业债指数下跌1%(不算小,相当于一轮小回调),这几个板块对利率敏感度较高。

第二,大宗商品价格对美元走强有反应,因此带动了相关股票的下跌。能源股在美股8月反弹中力道非常弱,因为油价持续下跌,从7月开始的回调计算至今已经有8%的回调。矿业股在这两周也下滑了3.7%。虽然大宗商品和供需有关,来自中国的需求放缓压抑了价格,但能源股长期还是会跟随大盘,如果可以预期美联储将保持鸽派,那么应当做多美国能源股。本次会议应当会助标普彻底突破并站稳2000点,年底应当涨至2085点附近。
应对策略之新兴市场

去年5月底开始新兴市场大跌,股债汇三杀,是因为伯南克在国会证词时第一次说出了Tapper这个词,使得市场感到了加息如芒在背,开始担忧资金大幅流出新兴市场,市场脑子中的第一反应是98年亚洲金融风暴。

一年过去了,部分市场正好已经完全收复失地,例如印尼、菲律宾,在高位等待前行的方向。如果确实是如预期般鸽派,一些市场有买点出现,包括近期下跌较多的巴西、俄罗斯、台湾、香港等国家地区的股市或货币。

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