赵建：负利率是劫富济贫？“金融恩格尔系数”告诉我们恰恰相反

作者：赵建，西泽研究院院长

来源：西泽研究院

关于低利率、负利率与贫富分化之间的关系，一些年轻的分析师普遍解读为负利率是对富人征税，是财富从富人向穷人的转移，会降低贫富分化，可以说是一种“劫富济贫”的现象。

这种说法是个大大的误导：既对经济学理论一知半解，又对现实缺乏正确、全面的认知。

先不说逻辑，先用事实说话。下图是美国一百年利率走势和贫富分化的关系图。可以看到自二战以来，尤其是最近半个世纪，两者是非常明显的负相关。

美国利率走势与贫富分化高度负相关

制图：西泽研究院

当然你可能说这是个伪回归，下面我们就来讲讲逻辑。

首先问一点，富人是靠吃固定利息吗？

当然不是，富人靠的是资本利得，即利率走低后，金融资产价格升值的部分。与巨大的资产价格上涨相比，利息类资产的负利息（保管费）根本不值一提。因为：

现金类资产在富人的资产占比中非常低！

当利率走低后，在富人的投资组合里，没有二级市场的现金类/存款类资产肯定会有损失，但房产类、权益类、基金类、信托类、艺术品另类资产等金融资产的价格上升的幅度更大。就算固定收益类，具有二级市场的债券，市场价格也会上涨（债券价格上涨）。

可以说与金融资产价格的上涨幅度相比，因为负利率造成的损失可以说几乎忽略不计。越是富人，现金和银行存款等依靠吃利息的资产占比越低。

这类似于恩格尔系数——食物类在消费中的占比，越是富人存款占比越低，越是穷人现金占比越高。

金融恩格尔系数=现金、固息类资产/总资产。

而穷人，投资渠道单一，大部分持有现金和银行存款。统计表明，美国工薪阶层持有现金/存款的比例高达44%——这显然不是分子现金类产品拥有过多，而是本身就没有多少金融资产。

高净值客户资产配置结构，吃利息类产品占比极低

数据来源：胡润，钜派研究院，2017

所以，越是穷人，金融的“恩格尔系数”越高，现金/存款的占比越高。那么在这种情况下，负利率反而是对穷人征税——除了保管费（即使持有现金也有持有成本，比如丢失和损耗），还有铸币税——通货膨胀。

当然，有人会吃惊富人的利息损失，那很可能是贫穷限制了想象力：你可能只看到负利率让富人的存款多交了几十万美元的负利息（保管费），但你没看到富人的房地产或权益类基金因为负利率赚了几个亿！

而且，负利率让储户缴纳的利息，是交给了银行而不是穷人手里，而银行的大股东，又都是富人。这种情况下，富人的损失又有多少？左右口袋而已。

除此之外，更严重的一点是，富人有穷人不具备的借贷能力——个人信用、公司信用和抵押品等。这样富人较穷人更能享用利率走低的好处！

当利率走低时，富人可以借到更多的低成本甚至是无成本的资金，然后用这些资金去购买穷人没有能力和资格购买的资产。这样就形成了更加丰富的资产负债管理体系，在负债端和资产端进行套利，“躺着赚钱”。

而穷人由于缺少信用和抵押品，也就缺乏资产负债的拓展能力，只能依赖固定收入，以及较少的储蓄来获取所谓的财产性收入。当利率不断走低，类似余额宝和银行理财产品利率走低，穷人本来就少的财产性收入变得更加不值一提。

更为严重的是，负利率是对养老金等长期资产的严重打击，因为这些承担民众利益的资产，需要更加长期和安全的配置，而利率的走低，无疑会对这些资产产生重大冲击。虽然其存量债券的公允价值也有所提高，但波动更大的可能是利差损。

所以，低利率、负利率不仅不是劫富济贫，而是劫贫济富；不是一种财产累进税，而是累退税。持续的负利率和低利率会进一步加剧贫富分化，进而引发更加严重的社会矛盾。（更详尽的分析见西泽研院报告《危险的暗流-长期低利率之谜》）

其实，利率不断走低甚至为负的另一个重要原因是，过于庞大的债务，尤其是政府债务。当前全球债务保守超过260万亿美元，GDP产出的很大一部分要支付债务成本。如果利率不一降再降，全球经济怎么承受得了。尤其是政府的债务——既然政府拥有强大的利率定价权，为什么不一而再的为自己降低负担，直到为负？

当前，疫情制造的美国金融危机已经来临（美联储官方发言已经用了危机一词），美联储史无前例的将利率打到零，并一夜之间扩表近50%，表外是无限的流动性（结构性类担保和承诺），而且宣称不排除施行负利率。

美联储一次性扩表至6万亿美元，远超次贷危机时

美联储的无限制宽松，当然拯救的不仅是富人，还有生存边缘的贫困人口，但客观的结果是用低利率、负利率更多的拯救了金融资产的价格泡沫。

本来金融危机是消除贫富分化的现象之一（还有战争和瘟疫，见《不平等社会》〔美〕沃尔特·沙伊德尔），但是对危机的一再拯救正在不断加剧两极分化，进而引起更大的，与经济和金融问题相比更加无法调和的矛盾。2009次贷危机，引发的是相对温和的占领华尔街，这一次引发的后果是什么？金融托拉斯的形成，对世界秩序和人类文明的侵蚀，迄今为止我们还没有可以对标的经验。但我们要警惕低利率、负利率，它对当前的结构危机，不是缓解，而是恶化！对此，经济学家们应该有正确的认知。