​2万亿美元基金巨头Capital Group发声：当情况明朗时，机会就消失了！（附 2020年策略报告及最新港股持仓大全）

作者：六里 miniQ 

来源： 聪明投资者

针对新冠病毒在全球造成的股市暴跌暴涨和应对策略，美国一些素有盛名的价值投资机构都少见的纷纷出来发声。

比如，成立于1920年的TWEEDY BROWNE，格雷厄姆多德村的一员，巴菲特老朋友创立的价投机构，也发布了致投资人的一封信说，“看起来我们已经享受10年的牛市面临终结，一个高估的市场，很容易就被一个你无法事前预知的黑天鹅事件而结束。

但就是在这么一个挑战时刻，市场才会提供给长期投资者获取超额收益的机会，在过去的几周里我们忙于梳理相关公司的资产负债表和损益表，但就是在这样的时候，我们实际上开始对自己未来回报的前景感觉更好。

虽然旅程可能会颠簸，能拥有成功的投资的能力很大程度上取决于“待在车上”，才能有机会到达目的地。”

在这批机构之中，最著名的莫过于资本集团（Capital Group），其CEO Tim Armour，旗下资本研究公司主席，权益组合经理Rob Lovelace、Martin Romo针对市场大跌，后续影响，给出了资本集团的想法和行动：

图为资本集团CEO Tim Armour

１、虽然这个病毒对这世界来说，是一个新生事物，但市场的暴跌暴涨并不是，这波市场的下跌不仅仅是全是因为新冠病毒，还有对一些不确定性的担忧，包括，即将到来的总统选举战，石油价格战等。

2、在我37年的职业生涯中，曾经遇到过多次艰难时刻，虽然这些危机各有不同，但有一点是共通的，那就是：当你身处其中的时候，你感受非常痛苦。但从以上这经历中，最终市场和优秀的公司会走出来，并上涨创出新高。

3、在我们对美国经济的分析判断中，我们早就看到了向下的迹象，目前衰退会加速到来。（见后文2020策略报告）

4、我们相信病例数最终会下降，人们也会回归正常生活，从中国等地过往两个月的实践来看，病例数已经过了高峰，人们也在逐渐回复常态，我们也希望这一路径能在美国被复制。

5、现在人们恐慌是因为不清楚后续疫情会如何发展， 解脱的一个关键是，坚持你的长期投资策略，呆在车上，最终，你会此得到市场的奖励。

6、市场总能出现各种充满逻辑的“噪音”：各类经济学家、银行家、投资者都会给出各种有逻辑、有据可查的观点，来说明这次熊市的与众不同、情况为何如此糟糕。为什么现在不是投资股票的好时机，即便他们股价很低……

7、这类声音还会告诉大家，目前充满令人困惑的不确定性，无论长期还是短期都会面临巨大问题，除非这些不确定性中的一些被消除。

8、每场危机的共同特征是一些新的突发因素，一系列似乎无法解决的问题，并导致对未来的悲观主义逻辑。

9、指数并非“现实”，现实也不是市盈率和技术图形。真正的现实是公司创造财富。

10、有些人说，他们想等待对未来有个更清晰的认知，但当未来变得更明朗时，所谓的交易机会就会消失。实际上，一旦恢复完全的信心，有人认为市场上还会是今天的价格吗？

成立于1931年的资本集团，在近90年的资管江湖中以信用，口碑、管理创新和特立独行的风格成为了投资界的楷模。根据其官网披露数据，管理资产规模超过2万亿美元。

由于其始终坚守一切从长期出发，CAPITAL GROUP的诸多举措，受到了全球资管界的推崇。是这家公司，在1950年代首开先河，把传统的基金经理负责制模式改造成了多名组合经理管理系统。也就是每个组合经理只对特殊类别的股票投资负责。

这一制度的核心在于摒弃个人英雄主义的明星制，达成以服务投资人为目标的知识工人团队。

是这家公司，采取独特的薪酬设计，应用四年投资业绩的移动平均数，并且一年、三年的考核权重不同；股权激励模式的设计，A股和B股投票权的不同以及退休或离职后将股票逐年卖回给公司；提倡投资管理人共同分享投资信息和投资想法，并因此只聘用杰出的人才和那些至少可能被喜欢的人。

他们的箴言是：只有巨人才会雇用巨人。

而且在统一的价值观引领下，资本集团始终坚持长期投资，并欣然接受在牛市中市场份额下降的现实；每一次业务的创新和扩大，每一次的并购都会在资金集团内部发生激烈的争执，但最终的决定都是符合价值观的…..

聪明投资者精译了Capital Group近期发布的2020年策略报告，并且详细统计它在港股市场的持仓和2020年最新的一些增减持行动，从中多少也能看出这一基金巨头到底是如何选择标的，践行自己的长期投资理念。

2020策略报告要点提炼

1､重点关注以下三类公司：信用评级高于平均水平的公司，支付股利的公司，有定价能力的公司；投资范围不要局限在美国，应多考虑国际投资机会。

2､长期低利率的局面在2020年还会持续，会持续多久要取决于中美多久能达成持续和解协议。虽然制造业疲软，但是消费依旧强劲，只要2020年的消费动力强劲，就不会出现衰退。

3､在过去，新兴市场公司标的被打包为一揽子高收益高风险的资产出售，但是今天情况已经变了。在亚洲，村田（Murata）和发那科（FANUC）处于机器人技术和工厂自动化的最前沿。

4､作为投资者，我们的工作是寻找公司，而不管宏观的风向往哪个方向吹。想要进攻？首先考虑有定价权的公司。

5､还有其他可能从定价权中受益的行业，包括运动鞋和服装巨头耐克和阿迪，还有在线零售商亚马逊和阿里。

6､试图去预测经济衰的退时间是徒劳的。想要防守？尝试通过高质量的分红股票来优化投资组合，对于投资者来说，考虑他们的股票投资组合是否平衡、是否为经济衰退做好了准备是越早越好。

7、作为一个投资者，当全球均存在优秀公司的时候，为什么要把自己的投资范围限制在其中四分之一呢？日本制药巨头第一三共(Daiichi Sankyo)是2019年表现最佳的股票之一。类似的，在中国家喻户晓的贵州茅台，成为了全球市值最大的烈酒公司。

8、并不是所有的好股票都在美国，与美国股票相比，国际股票具有相对更高的平均股息收益率和更低的估值，这对于那些在经济周期后期倾向于采取防御措施的投资者来说，其实很有吸引力的。

9、无论你在哪里投资，公司基本面是最重要的。过去只需要将股票投资组合按照不同的地理区域进行划分就可以简单实现投资多样性，但是随着全球化的推进，这一方法不再行之有效。

10、选举结果和政策的不确定性都可能引发短期市场波动，但是从长期来看，市场回报是由公司基本面驱动的，投资者应该保持足够分散且多样化的投资，组合资产应包括全球的股票和债券。

原文精译：

对市场和经济的长期展望

宏观层面：在选举年保持平衡

耐心的投资者在选举年中可以做得很好。我们查看了自1932年以来的每次选举，发现虽然初选阶段时市场波动较高，但之后都获得了较高的收益，说明保持投资比静观其变、置身事外可能更好。

2020年会出现衰退？如果消费保持这种强劲和韧性，那就不会。在美国，这是两个经济体的故事：消费增长能够继续抵消贸易和政策不确定性导致的制造业增长放缓。

权益层面：更新你的权益组合

目前最好的进攻策略就是先防守。由于大选、全球经济放缓和后经济周期等不利因素的影响，是时候调整投资组合以应对市场波动。

寻找持续分红的股票，而不仅仅是“价值”投资。“价值”这个标签有时候有一定的误导性，因为价值并不总是意味着是防守，当时局比较艰辛的时候，买入持续的高分红股会更好。

所有最好的股票都在美国吗?并不尽然。在过去十年中，排名前50位的股票大多数不是来自美国，即使美国指数总体上表现更好。更重要的是选择个股，而不是指数。

固定收益层面：更新你的债券投资组合

考虑到美国经济的后期周期和国外的疲软，债券配置应该更多地偏向于核心债券以更好的降低股票波动的影响。

考虑对高收益债券企业，高收益的债券和新兴市场债券已提供类似的税后收入潜力，并且通常与股票的相关性较低。

市政债券继续提供良好的相对价值。选举年可能导致混乱，但这些波动可以视作加仓税收优惠债券、股票组合进一步多元化的机会。

耐心的投资者将在大选年获得较好的收益

马克·吐温曾打趣说：“如果投票会导致任何差异，他们就不会让我们这样做了。” 

撇开开玩笑的，我们开始临近今年11月美国总统选举的关键时刻，值得提醒投资者的是，从历史上看，长期来看谁获选并不重要，重要的是守住你的持仓。

自1932年以来，纵观历史上美国总统选举的结果和标普500指数平均累积收益的历史表现，不论是共和党还是民主党入主白宫，美国股市都不改向上趋势。持有期在一年以上的投资者因其耐心而获得了奖励，尽管他们在初选期间不得不承受更大的波动。

与选举有关的波动实际上会产生更多投资机会。由于政府对私营部门医疗保险的批评，制药和管理医疗的股票的股价受到了压力。但同时，对于那些认为政府接管国家医疗保障体系并不是迫在眉睫的投资者来说，下跌使得这些股票的估值更具吸引力。

“在选举年进行投资可能会很艰难”，Capital Group组合经理格雷格·约翰逊（Greg Johnson）解释说，“但这主要是噪音，市场会继续向前。长期回报还是由各家公司的价值所决定。”

政策和贸易不确定性导致全球增长放缓

全球经济增长正在放缓，这背后的因素实在是太多了：中美贸易磨擦、欧洲政治动荡、某地区的暴力抗议等都是造成经济放缓的原因。清单上的这些列项还在生成，以致于造成了，从2008-2009金融危机以来，从未见过的如此巨大不确定性的局面。

但与此同时，我们仍然有理由对2020年的前景保持谨慎乐观的态度，推动变革的强大催化剂包括美中两国贸易协议（即便是有限的方案）；可能的英国退欧解决方案；和

最终恢复到正常水平的制造平，企业重新开始投资。

“同时，投资者应继续关注长远，而不要被陷入每天每天的头条新闻”，常驻新加坡的投资组合经理乔纳森（Jonathan）说，组合经理诺尔斯（Knowles）说，“整个世界现在都很混乱，作为投资者，我们的工作是寻找公司，而不管宏观的风向往哪个方向吹。”

为了应对经济放缓

央行可能长期降息

2019年全球货币政策迅速转向宽松，再也没有回头。为了应对关税上升和经济增长放缓，美联储、欧洲中央银行和许多其他央行都大举降息，以求促进经济增长并抵消全球贸易战带来的负面影响。

换句话说，长期低利率的情况不会发生变化，政策利率在2020年不太可能走高。

大多数央行都在宽松及10年期国债收益率图：

资料来源：FactSet, Refinitiv Datastream，截至2019年11月30日

相反主要的问题是: 利率会有多低? 而这个答案多少还取决于中美能否达成持续的贸易交易协议。

未来一年宽松的货币政策应该可以为经济增长和股价提供支持，这并不代表市场会很乐观，但这至少使美国或全球出现经济衰退的可能性降低，Capital Group经济学家达雷尔·斯彭斯(Darrell Spence)说。

“降息的作用需要一段时间才能显现。”斯彭斯进一步解释说，“我们今年看到的央行举措，至少要在2020年年中才能看到成效，但这是否足以抵消全球经济增长的负面因素仍然有待观察。”

2020年是否可能出现经济衰退？

如果消费依旧强劲就不会

中美之间的贸易拉锯战给全球制造业带去了压力，欧洲也沦陷其中。各主要经济体的生产活动一直在放缓，企业对是否投资犹豫不决。

作为高度依赖全球贸易的地区，没有比在欧洲，能更深刻感受到了这一点。比如，德国的汽车行业就受到了影响。但有讽刺意味的是，贸易战对美国的影响会相对温和，因为美国制造业和出口仅各占经济的12%。

那么经济有可能衰退吗?

我们要从制造业和消费基本面两方面来看。“制造业一直疲软，但消费基本面一直很强。只要情况仍然如此，我预计明年不会出现衰退。”经济学家达雷尔·斯彭斯(Darrell Spence)说道。实际上，美国的失业率仍低于4%，工资增长强劲，消费支出健康，国内需求一直相当稳定，欧洲和中国也是如此。

“即使贸易问题进一步会对经济有压力，投资者应该记住，优秀的公司是具备流动性的，并且能自我调节适应不断变化的情况。”投资组合经理艾伦·贝罗（Alan Berro）说。

股票层面

想要进攻？首先考虑有定价权的公司

经济地平线上的乌云有时会导致大雨，但管理良好的创新型公司能够适应变化的环境，不管对前景预测如何，他们有着蓬勃发展的潜力。

我们来看半导体，这曾经是一个竞争激烈的行业，有几十个竞争者在不断的繁荣与萧条变动中被淘汰了。今天剩下的几家专门从事芯片制造的公司，包括台积电和英特尔，享受着相对平稳的航道。

制造商家数和销售额对比图：

资料来源： Capital Group, Intel, Statista, Inc., World Semiconductor Trade Statistics.

这种市场变迁有助于提高幸存企业的定价能力、规模和利润率，特别是当前智能手机、能源燃料进步和AI对高端芯片的需求不断提升。

市场对这些芯片的需求会大幅增加，基金经理史蒂夫(Steve)说，而且还要感谢这些竞争对手，在需求下降时期，我们也没看到芯片的价格出现暴跌。这种定价能力在低利率时期甚至可能会更具影响力。

还有其他可能从定价权中受益的行业，包括运动鞋和服装，比如耐克和阿迪达斯，他们受益于中国和其他市场强劲增长的需求而成长。还有在线零售商，像亚马逊和阿里这样的平台公司，可以要求供应商降低价格，将它们传递给消费者。

股票层面

想要防守？通过高质量的分红股票来优化投资组合

试图去预测经济衰的退时间是徒劳的。正如经济学家保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）所说，“在过去的五次衰退中，股市已经预测到了九次”。

但对于投资者来说，考虑他们的股票投资组合是否平衡、是否为经济衰退做好了准备是越早越好。

具有四十年投资经验的资产组合经理乔伊斯·戈登（Joyce Gordon）表示，“我寻找的是那些在市场波动变大时能表现出防御型，同时当市场上涨时也能参与其中（分享涨幅）的公司，主要关注拥有充足自由现金流和潜在盈利增长的分红股，它们经受住了以往熊市的考验。”

2018年9月20日至2019年11月30日是与贸易战有关的市场波动时期，这期间信用评级高于平均水平的公司，其表现优于评级较低的公司，而且更重要的是，它们支付的股息也要高于低评级公司以及过去不怎么分红的公司。

戈登表示，“我会避开那些债务负担过高的公司，因为在经济衰退中，那些信用评级较低的公司更难以为自己融资，从而可能进一步降低分红。”

信用评级可靠并且过往分红可观的公司可以在很多行业中找到，比如联合健康(UnitedHealth)、微软(Microsoft)、宝洁(Procter and Gamble)和家得宝(Home Depot)。

并不是所有的好股票都在美国

虽然国际股市在2019年有所上涨，但是在过去10年里面有8年的表现落后于标准普尔500指数。与此同时，每年回报率最高的公司绝大多数都位于美国之外，在2019年，表现前50的股票中有37只来自海外。

为什么会这样？我们认为与投资机会有关。目前美国境外可投资的股票大约是境内可投资股票的三倍。作为一个投资者，当全球均存在优秀公司的时候，为什么要把自己的投资范围限制在其中四分之一呢？

当美国国内许多医疗保健公司承受着较高的政治压力时，日本制药巨头第一三共(Daiichi Sankyo)是当年表现最佳的股票之一。类似的，在中国家喻户晓的贵州茅台，其股票在2019年几乎翻倍之后，成为了全球市值最大的烈酒公司。

当市场不确定性较高时，保持投资组合的灵活性是非常有必要的，因此将投资范围扩大到全球，其实是为基金经理提供了更多灵活选择的机会。

2010年以来，74%的顶级股票都位于美国以外：

资料来源： MSCI, RIMES，截至2019年11月30日。

国际指数并不能反映全部情况

美国以外国家的股票在过去表现平平有很多原因，比如美元的强势、政治动荡、贸易关税等等，还有一个因素是我们衡量国际市场的方式。

国际指数通常更多地集中于像材料、金融和能源等传统行业的价值型股票，而在美国市场，科技和医疗保健占主导地位。

国际市场上或许没有充斥着高速发展的科技股，但也不乏市场领先的公司。很多医疗保健公司的重要部门位于美国，但是像一些大型制药公司，比如诺华(Novartis)、阿斯利康(AstraZeneca)和诺和诺德(Novo Nordisk)总部都位于欧洲。

邻近的路威酩轩集团(LVMH)、开云集团(Kering)和历峰集团(Richemont)则拥有一些世界上最知名的奢侈品牌。

在亚洲，村田（Murata）和发那科（FANUC）同样处于机器人技术和工厂自动化的最前沿。

与美国股票相比，国际股票具有相对更高的平均股息收益率和更低的估值，这对于那些在经济周期后期倾向于采取防御措施的投资者来说，其实是很有吸引力的。

例如雀巢，截至2019年11月30日已经支付了2.4%的股息，并且无论经济状况如何，其产品对消费者来说都是具有吸引力的。

非美指数汇总科技板块权重更低：

资料来源：MSCI, RIMES，截至2019年11月30日。

与所在国家相比

公司自身基本面特征更重要

从某种程度上讲，国际投资在过去要容易得多，你只需要将股票投资组合按照不同的地理区域进行划分就可以简单实现投资多样性。

但是现在随着全球化的推进，这一方法不再那么行之有效，反而是公司本身的基本面特征比以往任何时候都更加重要。

Empirical Research Partners的研究证实，在1992年，大多数新兴市场(EM)公司的回报可以用其所在行业或地区来解释，只有36%可以用其业务本身来解释。

投资经理戴维•波拉克(David Polak)表示，“当时新兴市场投资是一个相对较新的概念，宏观因素决定其收益水平，新兴市场公司在过去被归为一篮子增长更快、但风险更高的资产，这些在现如今都改变了”。

随着它们在全球舞台上的地位越来越稳固，其65%的投资回报现在可以用公司自身的因素来解释。戴维•波拉克强调，“与发达市场一样，无论你在哪里投资，公司基本面是最重要的”。

特定国家或者地区的问题在未来仍旧会影响企业的利润，但是优秀的公司往往能克服这些外部因素，这也使得自下而上的研究变得至关重要，其差别可能在于最后究竟是投资了一家在经济逆风中倒下的公司，还是投中了下一个增长巨头。

图：新兴市场收益的近三分之二可归因于公司基本面

资料来源： Empirical Research Partners，截至2019年11月30日。

投资组合的最佳配置是什么？

选举结果和政策的不确定性都可能引发短期市场波动，但是从长期来看，市场回报是由公司基本面驱动的。投资者应该保持足够分散且多样化的投资，组合应包括全球的股票和债券。

说到经济周期，为此早做准备总比犯错要好。当前的低利率、低通胀环境，正是配置高等级分红股票以及具有定价权的股票的好时机。

因此，基金经理要将目光放在不同国家和不同类别的资产上，在投资上保持区域的灵活性以获取最佳的投资收益。

在后周期经济中，投资者可以更关注一些相对稳定、能够提供资本保护的债券。核心债券的配置也能为组合提供一定弹性并且相对股票资产起到分散作用。在信贷息差收窄、企业债务飙升的时期，可以有选择地投资于企业信贷，同时，市政债券也能继续提供具有吸引力的税后收入。

资本集团的港股持仓和增减持

根据聪明投资者统计，最新截至今年4月的数据来看，Capital持有超过5%以上的港股有28家，当然Capital真正持股数量肯定会更多，这些只是持股超过5%，或有披露数据的。

具体见下表，其中标红的是今年以来有增持行为的。

资料来源：香港联交所、Wind

具体来看，截至2020年4月,其有过披露的持仓板块主要集中于金融、医药、消费、电子股、赌场股、信息技术及公用事业。

其中，持仓比例超过10%的有中国人保，康龙化成，康希诺生物、华润燃气、新奥能源。另外，对百济神州、中国财险的持股比例也达到了9%，中国民航信息网络被增持到了9.2%比例。

和往年的持仓相对比，我们能发现几个特点：

1､这些个股都是Capital长年持股的。

2､但Capital也并不是长期持有不动，许多个股都有过波段操作，在卖出后会再伺机买入。

3、今年以来，Capital的操作动作相对比较频繁。大幅加仓了地产股龙湖集团，对部分医药、赌场股也有一定加仓。

分个股来看：

龙湖集团

3月9日，资本集团以平均35.46港元的价格，增持龙湖集团350万股股份，耗资约1.24亿。该次增持后，美国资本集团对龙湖集团持股比例首次达到5%。

而即便经历了这波大跌，龙湖集团4月8日收于39.9元价位，创出历史新高。

康希诺生物

3月11日，康希诺生物获美国资本集团在场内以每股81.7773港币的均价增持26万股，涉资。增持后，资本集团最持股数为1597万股，持股比例上升至12.04%。而截至3月末，其持股比例已经上升到了13.4%。

这家公司也得到了其他大型机构的青睐，比如，3月10日，摩根大通曾以平均78.75港币买入该股76.38万股，耗资 6015万港币。

中国民航信息网络

2017年初持股浮出水面， 最新数据是持股占比达到了9.2%。这只股票从2013年开始连续大涨，几年翻了7倍。

Capital在今年多次加仓该股，比如，2月24日，资本集团就以17.4127港元的价格增持了172.6万股。

金蝶国际

Capital2012年开始成为了大股东，2013年有过一波减持。在2018年熊市中，Capital在下半年加仓金蝶，加仓多次，现时持股9.85%。

新秀丽

Capital从2011年开始，就开始建仓新秀丽。2011年至2014年底，Capital在新秀丽的持仓反复在5%的披露水平线附近徘徊。截至2019年8月，也是在5.86%的水平。

应该说Capital在这只股票上挣到了大钱，2012年新秀丽涨幅32.68%，2013年涨49.65%，2014-2016涨涨跌跌基本平盘，2017年再涨64.8%。但这两年出现不断下滑。

今年3月份，Capital对新秀丽有小幅波段操作，12日有一定比例减持，在26日又加仓了一部分回来，目前持股5.32%。

复星医药

2014年末，Capital对复星医药的持仓浮出水面，彼时持股比例5.09%，此后其一路加仓直至2016年7月，持股比例高达13%。自2016年初起，复星医药股价开始一路向上，期间Capital开始持续减仓，直至2018年6月，占比降至6.9%。

复星医药在2018年股价下跌超过50%，2019表现平平，小幅上涨5%。虽然在Capital在2018年三季度对复星医药有小幅加仓，此后一直减仓，到2019年8月持股比例降至5%。

华润燃气

Capita目前对华润燃气的持股比例超过10%。早在2014年，Capital就成为其大股东，并且在近1年内连续加仓多次，到2015年7月持仓占比已超过10%。此后在该个股上有过多次买入卖出的操作，最低持股比例仍保持在7%以上。

2019年，华润燃气涨幅超过40%，Capital在期间有两次加仓，持仓占比一度突破11%，2020年1月份和3月份均有小幅减持。