债券 | 暗箭难防，谁在做空紫光债券？

作 者 / 王再新

来源 / 市值观察

紫光集团这几年快速崛起，成为中国芯片巨头，社会关注度极高。

但4月8日，紫光集团发行的一只债券却发生诡异一幕：“19紫光01”债券价格上午直线跳水，之后，上交所公告暂停交易。11时18分恢复交易后，“19紫光01”债券以74~80元的价格总计成交278.19万元；14时23分，“19紫光02”债券又以78元的价格成交14.51万元。

随后，网上出现大量文章，其中一篇“AAA紫光集团债券闪崩与AAA北大方正违约，问题到底出在哪里”，传播甚广。

笔者长期跟踪研究高校产业和科技企业，紫光和方正都是笔者的研究对象。笔者看完这篇“AAA紫光集团债券闪崩与AAA北大方正违约，问题到底出在哪里”，立刻意识到，这是一起有预谋的做空行为！

其套路是：先按市场价买入少量债券（不足债券总额度的1%），然后突然砸盘，造成闪崩假象；然后利用方正集团债务违约和司法重整，引发债券市场对紫光集团的疑虑和恐慌，诱使持有大量紫光集团债券的机构和个人恐慌性抛盘，做空者低价接盘，获取大量紫光债券筹码；最后坐等紫光债券兑付，获取40~50%的年化收益，如果加上3倍的杠杆，预计年化收益将达到200%~300%。

为什么要做空紫光债券？原因有两个：合适的目标，可以无风险套利。

紫光为什么是合适的目标？

紫光和方正是中国最大的两个高校产业集团，在中国人的逻辑中，提到北大，就会想到清华，方正集团债务违约和司法重整，使大家比较容易联想到紫光集团也会出问题，就像现在，你的邻居感染了新冠肺炎，别人也会怀疑你也感染了一样。再加上紫光集团这些年在芯片领域的大手笔收购与投资布局，紫光很容易引起质疑。

为什么做空紫光债券可以无风险套利？

打压紫光债券价格，低价接盘，要想做到无风险套利，必须满足一个基本条件，就是紫光集团不会像方正那样倒下，不会出现债务违约。

紫光和方正有什么不同？

笔者认为有五点不同：产业的定位不同、资产的质量不同、国家的支持不同、母校的支持不同、团队的素质不同。

产业的定位不同

紫光集团的主营业务是“从芯到云”，其在芯片领域的布局已经上升为国家战略，紫光集团在三维闪存芯片、FPGA芯片、手机芯片、智能卡芯片、物联网芯片、芯片连接器等领域，不仅在中国是翘楚，其某些产品在国际上也具有重要地位，在网络交换机市场，名列中国第一。

这些可以从紫光旗下公司的业绩可以看出来，先看紫光旗下的两家主要上市公司：紫光国微，2019年收入增长39.45%，扣非后，净利润增长98.19%；据知情人透露，另一家上市公司紫光股份，业绩增长也很可期。

紫光旗下非上市公司，长江存储的三维闪存开始量产，紫光展锐启动科创板上市。从这些基本业务资料可以看出，紫光集团的主营业务是健康和高速发展的。

方正集团虽然是高科技起家，但科技早已不是其核心主业，并且还在地产和金融大做多元化，而地产是严控的行业，金融是强监管的行业。但中国不缺最好的地产公司，不缺最好的金融公司，中国缺乏的是，足够多、足够优秀的科技公司。

资产的质量不同

紫光集团持有的境内外股票市值近千亿，其手中还有大量的非上市资产正在证券化，从紫光集团的半年报看，还有超过500亿的现金，此外，还有近1000亿的未动用授信额度，其很多资产是按原始价值而非市场价格记账，紫光集团的资产足以覆盖其债务本息。

政府的支持不同

由于紫光集团的产业定位，自然带来国家和地方的支持不同，这一点，可以从各级领导到访紫光的情况看出来，最高领导也去了长江存储（见2018年4月28日、29日的新闻联播），就最能说明问题。以紫光目前的产业地位，就是想卧倒，恐怕国家也不会让紫光躺下。

母校的支持不同

接近清华、北大校方的人士可以发现，这两家企业的母校，对各自企业的态度，几乎完全不同，紫光得到了来自清华大学的全力支持。

团队的素质不同

紫光集团的掌舵人赵伟国身经百战，是中国集成电路产业的传奇性领军人物，资源、人脉深厚，旗下名将如云，同时团队持有紫光集团49%的股权，团队利益和公司利益高度一致，团队对于自身公司的热爱，完全不同于方正的团队。

笔者不得不佩服紫光债券的做空者，眼光独到，深谙投资人的心理，手法凶悍。只是可怜了那些买了紫光债券的散户，可怜了那些闻风而逃的债券机构。不过话又说回来了，紫光债券的做空者，即使挣了大钱，也是凭自己的眼光、本事、资金实力挣的钱，而且完全合法。

忽然想起了丘吉尔的一句名言：不要浪费一次危机。

方正倒下，紫光中枪，利用好方正危机，可以从紫光挣钱。