正荣地产(6158.HK):拿地权益提升,融资成本回落,维持“持有”评级,目标价5.39 港元

机构:西南证券

评级:持有

目标价:5.39 港元

投资要点

业绩总结:近日公司发布 2019 年报,报告期实现收入 325.6 亿元,同比增长23.1%,实现归母核心净利润 23.1 亿,同比增长 20.4%。

业绩增长稳健、盈利能力提升:2019 年公司营收和业绩增长稳健,全年实现净利润 30.9 亿,同比增长 38.6%,净利润率提升至 9.5%,核心净利润提升至 29.0亿,同比增长 42.7%,核心利润率上升至 8.9%。报告期,公司整体毛利率为20.0%,同比下滑 2.8 个百分点,主要是因为集中结算了一批低毛利率的项目(特别是海西、中西部),扣除其影响后的毛利率约 22%,与 2018 年相差不大。

目标销售增速放缓,货值结构较为占优:公司 2019 年实现合约销售额 1307 亿元,同比增长 21.0%,销售单价 15488 元每平米,同比下降 7.6%。从区域贡献来看,长三角、海峡西岸、中部和环渤海销售金额占比分别为 55.2%、24.2%、9.6%和 7.2%;从城市能级看,在一线、二线、三线城市占比分别为 4.0%、78.4% 和 17.6%。2020 年公司预计推货合计 2400 亿,按 60%去化率可完成销售目标1400 亿(对应 7%的增长),考虑到公司的货值结构,超目标完成概率较大。

拿地聚焦强二线、融资成本有所下降:2019 年公司贯彻区域深耕、聚焦强二线的策略,新增土储 560 万方,权益比例大幅提高到 73%(2018 年仅为 33%),二线占比 85%。报告期末,公司总土储 2615 万方(平均地价 4647 元每平米),总货值 4500 亿元(权益比 55.3%),其中一二线占比 74%。公司资本结构持续优化,融资成本有所回落。报告期末公司持有现金及等价物 353.1 亿,同比增加 24.5%,现金短债比大幅提升至 1.76;年末净负债率为 75.2%,继续处在健康水平。2019 年公司加权平均借贷成本为 7.5%,同比回落 0.3 个百分点,未来随着高成本债务被置换,融资成本可能会进一步下降。

 盈利预测与评级:预计公司 20/21/22 年 EPS 分别为人民币 0.70/0.82/0.95 元,对应的动态市盈率为 6.4/5.5/4.7 倍。考虑到公司土储一二线占比高、信用评级被多次上调、拿地权益比走高、融资成本走低,我们给予公司 2020 年 7 倍 PE估值,目标价 5.39 港元不变,维持“持有”评级。

 风险提示:销售及回款不及预期,竣工交付低于预期等。

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