禹洲地产(01628.HK):负债有所优化、销售弹性犹存,维持“买入”评级,目标价4.30港元

机构:西南证券

评级:买入

目标价:4.30港元

业绩总结:近日公司发布年报,]2019年实现营收232.4亿,实现归母净利润36.1亿,同比增长2.9%。董事会建议派发第二次中期股息每股21港仙及上市十周年第二次特别股息每股4港仙。

归母净利微增,核心利润增长21.1%:2019年公司归母净利润增速较低的原因:1)并表项目收入略有下滑2)基于稳健经营的原则,报告期内公司对高风险项目进行及时处置、对低毛利项目进行了较集中的清理,使得毛利率阶段走低3)新增了减值计提4)销售管理费率有所增加,少数股东损益增幅较大。但如按核心利润口径公司业绩同比增长21.1%至44.1亿,增速符合预期。公司2019年全年派息40港仙,同比增长25.0%,按4月3日收盘价估算股息率高达13.1%。

销售弹性不改,2020年销售目标1000亿:2019年公司完成销售额751亿(+34.1%),目标完成率112%,销售单价15110元每平米(同比持平)。2020年公司可售货值达到1800亿,同比增长了53%,其中一二线及准二线占比超90%。按56%去化率估计能完成1000亿销售目标(增长33%,目标增速在港股通内房里面排名前三),2018和2019年公司销售去化率约65%,尽管受到疫情的影响,但考虑到政策逆向调节,完成年度销售目标可能性也较大。

坚守一二线布局,逐步发力商业物管:2019公司新增货值1004亿,主要分布长三角、环渤海和大湾区二线城市。截止2019年底公司总土储2012万方,总货值约3661亿元,其中一二线及准二线占比达到86%,按可售面积来看,长三角、海西和环渤海占比较多,分别为43.3%、21.3%和18.2%。截止2019年末,公司商业布局10城,报告期实现租金收入3.05亿;物业管理布局22城,在管面积1300万方,报告期物业管理收入4.47亿。

债务久期有所优化,净负债率略有降低:2019年底公司有息负债544亿,加权融资成本7.12%,美元债平均久期从2018年的2.75年延长至3.5年,债务结构有所优化。2019年末净负债率65.6%,相比2018年小幅下降1.33pp。2020年内公司到期的境外美元债及银团贷款合计约5.3亿美元,偿付压力不大。

盈利预测与评级:预计公司2020-2022年EPS分别为人民币0.79/0.96/1.13元,对应的动态市盈率为3.5/2.9/2.5倍。我们给予公司2020年5倍PE估值,对应目标价4.30港元,维持“买入”评级。

风险提示:竣工交付不达预期,拿地成本及负债率控制低于预期等。

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