爱康医疗(01789.HK)收购事件点评：拟收购理贝尔，加快打造平台型骨科公司，维持“增持”评级，目标价22.27港元

机构：国泰君安

评级：增持

目标价：22.27港元

事件：公司公告拟收购国内骨科龙头理贝尔，拓展脊柱及创伤产品线，加快打造平台型骨科公司，有望长期快速增长，维持增持评级。

维持增持评级。收购尚未完成交割，仍有一定不确定性，暂不考虑本次收购对公司净利润的影响，维持2020-2022年预测EPS0.33/0.45/0.58元，维持目标价20.27元，折合22.27港元，对应2020年PE61X，维持增持评级。

收购标的拥有完整的脊柱及创伤产品线。公司公告拟以4020万美元（折合人民币2.85亿元）收购理贝尔，收购标的2019年收入8583.2万元，除税后利润967.1万元，预计将于2020年4月底前完成交割。理贝尔为国内前十骨科品牌，在骨科领域深耕24年，拥有丰富的脊柱及创伤产品线、稳定的产品质量及成熟的销售渠道，在设计开发和制造骨科植入物、手术工具方面积累深厚。

拓展骨科产品线，打造骨科平台型公司。本次收购有利于公司加快拓展脊柱及创伤产品线，公司现有3D打印脊柱业务（包括脊柱融合系统和人工椎体）有望和理贝尔协同拓展，为临床提供整体解决方案。并将3D打印技术（包括3DITI术前规划、3D导板技术和3D骨填充系统）运用到创伤产品线，进一步带动创伤产品组合拓展，为创伤治疗带来创新解决方案。本次收购完成后，公司将完成关节、脊柱、创伤的全骨科产品线布局，未来实现骨科平台型公司发展。

3D打印技术赋能，有望长期受益行业变革。中国关节市场正处于国产替代黄金期，在高值耗材带量采购政策推动下，未来三年将是中国骨科行业的重大变革阶段，骨科龙头企业有望凭借产品品质、品类丰富度、销售渠道、临床服务等综合优势分享政策红利，是龙头公司跑马圈地的重要窗口期。公司将以3D打印技术为业务推动力，发展多个骨科业务并线增长，并购助力公司丰富骨科产品布局，实现跨越式发展，打造骨科平台型公司，有望持续保持快速增长。

风险提示：新品研发进展不及预期，带量采购降价幅度超预期。