中芯国际(00981.HK)：上调Q1业绩指引，需求推动下逆势增长，维持评级为“买入”

机构：天风证券

评级：买入

事件：中芯国际发布公告，将一季度收入增长指引由原先的0%-2%上调至6%-8%，毛利率指引由原先的21%-23%上调至25%-27%。

点评：中芯国际本次业绩指引上调预示其一季度的良好表现。尽管受到疫情的负面影响，中芯国际依旧实现业绩增长，主要由于公司产品需求的增长及产品组合的优化均超过了公司的前期预测。从需求端看，相较于传统一季度的季节性疲软，中芯国际成熟制程下游物联网和功率器件需求和14nm产线带来的新需求叠加形成强劲推动力。我们认为一季度成熟制程的需求超预期，同时我们预期下游客户担心供应链受疫情影响，为维持库存水平加紧补货。一季度毛利率预期中值26%超过19Q4的23.76%，说明Q1产能利用率得到进一步提升，19Q4产能利用率已经达到98.8%，则Q1依旧维持满载状态，14nm产能和良率可能会进一步提升。

公司受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能，业绩逆势成长。尽管受到疫情影响，公司业绩依旧实现快速成长，体现下游需求的强劲驱动力。公司长期受益于5G催生以AIoT为代表的新应用从而带动电子元器件的需求、中美贸易战推动国产替代步伐加速、先进制程的不断突破，中芯国际作为大陆代工实力的代表，有望实现持续性发展。

14nm工艺19年底开始出货，在先进制程上逐步缩小与世界代工巨头的差距。公司14nm工艺在19Q4出货，营收占比1.0%，同时中芯国际拿下核心客户14nm订单，因此预计未来量产后营收将进一步提升，先进制程营收贡献率会进一步增大，且下一代制程节点(N+1)对世界最先进的7nm技术的追赶正在加速。

晶圆厂产能利用率持续上升，毛利率进一步提高。产能方面，受益于下游出货需求的推动，公司产能于2019Q1开始快速增加，同时产能利用率持续上升，19Q4产能利用率高达98.8%，产能利用率饱满，面临着供不应求的情形，一季度毛利率预期中值26%超过Q4的23.76%，反映了产能利用率的进一步提高。在资本支出方面，2019年晶圆厂运营资本支出20亿美元，其中14亿元用于晶圆厂产能扩张。为满足市场客户需求，新一轮资本支出将开启，预计2020年资本支出31.6亿美元，其中25亿美元用于晶圆厂设备的支出，产能扩张将会逐步显现。设备采购已经开启，公司3月2日公告显示，与应用材料达成设备采购协议，购买总价为5.43亿美元。3月23日公告显示，与泛林集团签订设备采购协议，购买总价为3.97亿美元。

技术进步吸引多元化客户。上海中芯南方FinFET工厂在19Q414nm产能开始释放，技术开发转化为收入来源，第一代FinFET稳健上量，第二代FinFET持续客户导入。经营战略上，中芯国际将持续拓展成熟工艺，保持在各细分领域前列，尤其是摄像头晶片、电源管理晶片等需求依然强劲。在资本支出方面，公司前期规划2020年31.6亿美元资本支出中约20亿被用于14nm晶圆厂。投资建议：我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，预计2020-2021年EPS分别为0.22、0.43港币。预计随着14/12nm的量产，ROE回升，维持评级为“买入”。风险提示：中美贸易战不确定性；公司14nm量产不及预期，先进制程发展不及预期；5G发展不及预期

投资建议：我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，预计2020-2021年EPS分别为0.22、0.43港币。预计随着14/12nm的量产，ROE回升，维持评级为“买入”。

风险提示：中美贸易战不确定性；公司14nm量产不及预期，先进制程发展不及预期；5G发展不及预期