安踏体育(02020.HK)2019年报点评：疫情短期冲击有限，公司长期价值凸显，维持“买入”评级

机构：光大证券

评级：买入

◆公司收入实现快速增长，收购Amer影响净利增速。2019年公司实现收入339.28亿元（人民币，下同）、同增40.8%，归母净利润53.4亿元、同增30.3%，EPS1.987元。公司主要品牌收入均保持较快增长，收购AmerSports带来亏损约6.3亿元（主要为收购一次性费用、PPA（合并对价分摊评估）等影响）导致净利增速低于收入，FILA占比提升促毛利率同增2.4PCT至55.0%。

◆安踏、FILA影响力持续提升、渠道数量扩张，20年将更注重增长质量。公司持续加大研发、设计、营销投入提升品牌影响力，渠道数量继续扩张。19年安踏、FILA、其他品牌分别实现收入174.50亿、147.70亿、17.08亿，同增21.8%、73.9%、33.3%。19年末安踏（含儿童）门店10516家、增4.56%，FILA门店1951家、增18.10%。公司构建零售、供应链、后台支持三大共享平台，将优化渠道结构、注重单店产出、推动高质量增长。20年末安踏目标门店数量1.02-1.03万家、减少300家，FILA门店2000-2100家、增100家（19年增300家）。

◆新冠肺炎疫情影响公司收入增长，Amer预计带来一定亏损。新冠肺炎疫情导致公司2-3月整体流水受到影响同比下滑，公司预计20Q1销售流水下降20%左右，其中安踏、FILA预计下降20%-30%、10%-20%，预计20H2安踏流水恢复双位数增长，FILA恢复30%+增长。据我们保守测算：2020年疫情导致公司收入增速较此前预期下滑18PCT；假设Amer各区域受疫情影响时间为两个季度，预计疫情将导致20年Amer收入损失6.09亿欧元，利润略有亏损、考虑PPA影响预计将导致安踏投资收益减少2.32亿人民币。

◆短期影响不改长期逻辑，本土运动鞋服龙头仍有成长空间。疫情带来短期负面影响，但难改行业与公司长期逻辑，疫情结束后体育健身需求将增加、同时受益政策支持，户外运动消费有望反弹，同时本次疫情推动国民认同感提升、加速行业出清，利好本土服装品牌成长。受疫情影响下调20-22年EPS预测为2.08/2.72/3.21元，20年受外部事件影响业绩增速较低，21年利润增速有望反弹，目前股价对应20年24倍PE，已反映市场悲观预期，具备长期投资价值，维持“买入”评级。

◆风险提示：疫情影响超预期，并购整合不达预期，渠道库存出现恶化等。