12日市值飚增千亿，海天味业可能喝醉了-格隆汇

人有烟处，必有海天。

在A股市场，海天味业近来持续的暴走行情，让茅台粉、平安粉纷纷坐不住了。3月20日以来，公司股价从92直冲135元，累计涨幅超过43%。

期间，2日涨幅超7%，3月31日还封板涨停。不少投资者惊呼，世道真的变了。

（来源：Wind，下同）

当前，海天最新市值3614亿元，12日暴增1092亿元。它冲进了A股市值前15名，超越美的集团、格力电器、迈瑞医疗等龙头白马。

相信很多投资者都有疑问，为何海天味业会持续暴走？是今年基本面持续向好，还是市场情绪堆砌而致？

3月25日，海天味业发布2019年“成绩单”。据年报显示，营收197.97亿元，同比增长16.22%，归母净利润为53.53亿元，同比增长22.64%。

最近5年（2015-2019），营收和归母净利润的平均年复合增长率分别为15%，20.7%。业绩增长稳健，表现优异。

再看毛利率，2019年为45.44%，相比2018年下降1.03%，主要原因是原材料成本上升。不过净利率却提升1.5%至27.06%，主要原因是费用率下降。

再看ROE（加权），2019年为33.69%，比2018年提升1.03%。尤其难能可贵的是，最近9年每年均保持在30%以上，可见盈利能力足够强劲。

渠道商，海天一直坚持“先款后货”模式，2019年应收账款仅0.02亿元，而预收账款40.98亿元。这些都表明海天对于渠道、对于经销商的把控很是强势。

2019年，海天有息负债仅仅1960万元，相比账上135亿现金、以及将近50亿的投资理财，不值一提。这说明公司没有偿债压力。

最近4年，海天味业的经营活动现金流净额均超过净利润，说明盈利质量耿耿的。并且，前些年海天把产能提升上去，近来投资支出少了，自由现金流均要比净利润高出不少。

另外，海天2019年分掉29.2亿元，分红率高达54.48%，比过往5年持续60%以上的表现要稍逊一些。

总之，海天味业是一家盈利能力、成长能力优秀、且现金流好、分红又慷慨的食品巨头。

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海天过往基本面表现优秀，是股价持续多年上涨的决定因素。但股价交易的是预期，也就是未来。近来短短12个交易日，海天持续暴涨超40%，是由今年基本面超预期而致吗？

显然不是。

按照中泰证券李迅雷的测算，一季度仅工业加上旅游、零售和餐饮、电影票房三项服务业，名义GPD就已经减少1.7万亿，相当于把一季度该有的GDP增幅全部抹掉了。

当然，餐饮是受灾最为严重的行业之一。即便到了4月份，餐厅人流量跟以往没法比。那么，这对于海天有什么影响呢？

在调味品市场，“三分天下”的格局非常明显——餐饮:家庭:工业比例为4：3：3。简单来说，40%被饭店用了，30%被家庭做饭用了，30%被食品企业用了。

餐饮业受挫，主要的饭店渠道影响就非常之大。并且，海天味业的餐饮渠道又是最多的。

海天产品的定位为中低价位，目前在餐饮市场的市占率在20%左右，排名第二的李锦记定位高端，市占率在6%左右，剩下市场的就很分散了。

并且，餐饮渠道的收入也占整个海天味业收入的60%。2月份整整停业一个月，加之3月份还未回到正常水平，将对海天一季度业绩产生较为明显且确定的冲击。

其次，今年中国宏观经济增速下滑会相对明显，也将导致餐饮业增速下滑，进而导致上游调味品行业的整体增速下滑。这在以往是过案例的。

2015年年后调味品渐入平稳增长阶段，2016年受到经济下滑、消费放缓等宏观环境影响增速略有下滑。与调味品紧密衔接的下游餐饮行业受到三公消费限制、景气度下行，餐饮2016年收入同增11%，增速较2015年下滑5pcts，限额以上企业餐饮收入从2012年前达20%的增速下滑到2014-2015年0-5%的增速区间，导致上游调味品行业整体增速下滑。

不管从短期看，还是整个年度看，海天味业都将遭遇不小的增长压力。但股价却持续上涨，从基本面上看，是不符合逻辑的。

中长期股价的表现，一定是围绕着基本面来展开的。但短期，往往会出现偏差。

上周, 贵州茅台每日均荣登十大活跃成交股榜单,该股全周合计获北向资金净买入15.01亿元。从持股数量看,共计增持茅台167.43万股,持股比例上升了0.14个百分点。

另外，海天味业成为上周第二大净买额的龙头，共计被外资增持14.93亿元，增加1219万股，持股比例大幅提升0.45个百分点。