绿城服务(02869.HK):业绩符合预期,期待深蹲起跳,维持增持评级,目标价9.87HKD

机构:东北证券

评级:增持

目标价:9.87HKD

事件:公司公布2019年年度业绩,全年实现营业收入85.82亿元,同比增长27.9%;净利润为4.72亿元,同比上升1.4%,剔除以权益结算的股份支付费用和除税后影响经调整的净利润为5.20亿元,较2018年该值同比增长7.0%;每股派发股息0.075港元,与2018年持平。

业绩与前期预期一致,主要受新会计准则和销售费用影响。2019年,公司实现综合毛利率18.0%,较2018年提升了0.2pct,实现毛利15.47亿元,同比增长29.17%,与收入增速相符;2019年,公司产生了75万元的融资成本,而2018年则净收入1813万元,主要是由于公司采用了新租赁准则使得年内新增租赁负债财务费用3830万元;此外,2019年大力拓展新零售、物业资产管理业务,以及教育业务新增加的成本导致公司销售成本大幅增长154.5%,达1.51亿元。考虑到公司园区服务已初步完成业务调整和布局,预计未来两年的期间费用率将稳中有降。

口碑铸造强而有力的市场拓展能力。2019年,公司在管面积净新增4200万方,达到2.12亿方,在大杭州区域、长三角区域继续保持明显优势,两大区域在在管面积中分别占比21.2%、38.7%,更是贡献了基础物管收入的30.3%和35.5%。依托自身领先于同行的社会口碑,公司继续保持了储备面积的快速增长,截止至2019年底,储备面积达2.33亿方,净增长4100万方,储备面积/在管面积比值为1.1倍,较2018年底仅下降0.03。面临竞争越发激烈的市场,公司依旧保持了较为明显的领先优势,“长跑型”选手实力可见一斑。

尽管公司作为口碑、品质物管公司的龙头,但考虑业绩增速和当前估值,维持增持评级。由于园区业务的调整、布局仍未完全完成且早教业务尚处于投入阶段,下调公司2020-2022年预测EPS至0.22、0.28、0.35元,对应的PE分别为37、29、23倍,给予目标价9.87HKD.

风险提示:内生增长不及预期,园区业务成本过快上升

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