中国特种纤维(00285.HK)公司公告点评：Q4毛利率显著改善，5G有望带来更好推动，维持优于大市评级

机构：海通证券

评级：优于大市

公司公告2019年业绩。2019年公司实现营收530.0亿元，同比增长29.2%；实现毛利39.6亿元，同比下降5.2%，毛利率7.5%，同比下降2.7pct；母公司拥有人应占溢利16.0亿元，同比下降27.0%；净利润率3.0%，同比下降2.3pct；每股盈利0.71元。

Q4单季度环比显着改善。单季度来看，19Q4实现营收146.3亿元，同比增长26.6%，环比下降3.2%；实现毛利润13.5亿元，同比增长47.4%，环比增长26.8%；毛利率9.2%，同比增1.3pct，环比增2.2pct；净利润率3.9%，同比升0.6pct，环比升0.9pct。

分业务来看：公司手机笔电业务营收454.1亿元，同比增长27.9%，其中零部件收入185.6亿元，同比增长3.1%，组装收入268.5亿元，同比增长53.4%；新型智能产品营收60.3亿元，同比增长38.8%；汽车智能系统业务收入15.9亿元，同比增长33.9%。

金属中框：安卓份额升至四成，5G手机渗透有望带动改善。公司在金属部件继续保持行业龙头地位，市场份额进一步提升，为四成左右安卓金属手机提供服务。公司玻璃及陶瓷业务颇具规模，成为行业前三的全制程方案提供商。根据比亚迪电子公众号，公司全面参与5G项目，全球已上市5G手机中，每10部就有8部采用了比亚迪电子的技术。我们认为：随着5G手机渗透率提升，金属中框的需求和价值量会有一定提升，公司有望受益于该发展趋势。

组装：持续深化国内大客户合作，海外大客户突破性进展。公司为国内大客户提供整套产品解决方案，整机份额亦得到大幅度提升，同时合作产品类型不断丰富。海外大客户：2019年在核心产品线取得突破性进展，业务合作驶入高速增长通道。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年实现归母净利润20.7、26.1和30.1亿元，同比增速为29.8%、25.8%和15.4%。考虑到公司在海外大客户发展具有比较大的潜力，以及2020年疫情会对下游需求造成一定影响，但在2021年会回升至正常水平，结合同行业可比公司，1）PE：我们给予公司合理PE估值区间为对应2020年13-15X，对应11.96-13.80元/股；2）PB：我们给予2020年PB1.8-2X，对应13.82-15.36元/股。结合两种方式，对应合理价值区间12.89-14.58元/股，按照1港元=0.90元人民币估算，对应合理价值区间为14.32-16.20港元/股，维持优于大市评级。

风险提示：智能手机行业出货量不及预期。