小米集团-W(01810.HK)疫情短期影响可控，持续投入5G+AIoT，维持买入评级

机构：天风证券

评级：买入

小米集团四季度收入和经调整净利润均超市场预期。4Q19小米实现收入RMB564.7亿，同比增长27.1%，超市场一致预期2.9%；经调整净利润为RMB23.4亿，同比增长26.5%，超市场预期18.6%。2019年小米总收入为RMB2,058.4亿，同比增长17.7%；经调整净利润为RMB115.3亿，同比增长34.8%，经调整净利率为5.6%，同比提升0.7百分点；硬件业务综合净利率为正，且低于1.0%。

智能手机：4Q19小米智能手机出货量达3,260万部，同比增长30.5%，环比增加1.6%，同比增速在全球Top5厂商中位列第一；2019年智能手机出货量达到1.25亿部，在45个国家和地区位居Top5。本季度智能手机ASP为RMB945.1元，同比下降5.9%，环比下降6.1%，主要是因为海外产品组合变化以及季节性销售活动；2019年智能手机ASP同比提升2.2%至RMB980元，公司预计2020年在重点发展5G手机并持续发力高端手机的情况下（未来五年计划在5G+AIoT领域投入RMB500亿），ASP将保持上升趋势。4Q19小米智能手机收入同比增长22.8%至RMB308.0亿，环比减少4.6%，占总收入的比例为54.5%；毛利率为7.8%，同比提升1.7百分点，环比下降1.2百分点。

IoT与生活消费产品：4Q19收入达到RMB194.9亿，同比增长30.5%，环比增长24.9%，占总收入的比例为34.5%，主要受益于智能电视、家电和小米手环等产品需求快速增长；毛利率为9.4%，同比和环比分别下降1.2百分点和3.4百分点。截至2019年末，小米IoT平台已连接设备数达2.35亿部，同比增长55.6%，环比增长10.1%，拥有5件及以上设备的用户数达到约410万，同比增长77.3%。分产品看，小米电视2019年全球出货量达1,280万台，同比增长51.9%，其中，中国内地出货量超过1,000万台，市场份额中国第一、全球第五，连续七个季度位居印度市场第一；2019年小米位居全球可穿戴设备出货量第一；“小爱同学”2019年12月MAU达到6,040万，同比增长55.7%。

互联网服务：4Q19小米互联网服务收入达到RMB57.0亿，同比增长41.1%，环比增长7.3%，占总收入的10.1%。其中，广告业务收入为RMB30亿，同比增长17.8%，环比增长约3.4%，占互联网服务收入的约52.7%；游戏业务收入为RMB8.7亿，同比增长44.4%，环比增长约6.3%，占互联网服务收入的15.4%；有品电商、金融科技、电视及海外互联网服务等收入约RMB24.5亿，同比增长112.6%，环比增长24.0%，占互联网服务总收入的43.0%，环比提升5.8百分点。本季度互联网服务毛利润为RMB36.3亿，占小米集团总毛利的46.2%，同比和环比分别提升1.4百分点和5.7百分点；毛利率为63.7%，同比和环比均提升0.7百分点。截至2019年12月，MIUI月活跃用户同比增长27.9%至3.1亿，环比净增1,800万，其中中国内地MAU为1.1亿，占比为35.2%；小米信息流服务MAU达到7,870万，同比增长32.6%；2019年有品电商GMV超过RMB100亿。

疫情影响总体可控，手机供给与需求已逐步复苏，互联网受益流量增长。受新冠疫情影响，小米供应链在2020年2-3月遇到暂时性的生产中断，但目前生产大部分已恢复，产能已回升到正常水平的80%-90%。从需求端来看，3月下旬小米手机国内出货量已出现快速反弹，预计2Q20海外需求将受到一定影响，但总体仍可控。另一方面，互联网业务受益于线上用户时长提升，视频、游戏等流量在疫情期间显着增长。

投资建议：我们预计小米集团2020年收入为RMB2,555.3亿元，同比增长24%，经调整净利润为RMB120.1亿元，同比增长4%。当前市值对应FY2020的市盈率为19.2x。维持买入评级。

风险提示：疫情对消费影响大于预期，海外疫情对供应链持续产生影响，5G建设不及预期，生态链变现不及预期，互联网变现不及预期