锦欣生殖(01951.HK):利润率提升,业绩符合预期,维持“买入”评级,目标价12.68港元

归母净利润增长145.9%,业绩符合预期

机构:广发证券

评级:买入

目标价:12.68港元

归母净利润增长145.9%,业绩符合预期。2019年公司实现收入16.49亿元,同比增长78.8%;毛利润8.17亿元,同比增长97.7%;净利润4.21亿元,同比增长98.3%,调整后净利润5.30亿元,同比增长100.7%;归母净利润4.10亿元,同比增长145.9%,调整后归母净利润5.19亿元,同比增长137.5%;每股盈利0.19元/股,末期派息每股6.8港仙。公司2019年业绩和经营情况符合预期。

维持各地区市场领先地位,全球化布局再下一城。2019年锦欣旗下医院共完成27854个周期数,在中国四川、中国深圳和美国西部均保持第一的周期市场份额。内生来看,成都地区收入7.3亿元,同比增长16.5%,深圳地区收入3.4亿元,同比增长14.7%(IVF业务同比增长18.4%),美国收入5.8亿元,同比增长3.5%。三地的成功率均领先平均水平,且呈现提升趋势。公司将在老挝建立可进行3000以上周期的IVF中心,进一步扩大全球业务,满足不同层次中国患者的多样化需求。

利润率提升显着,未来仍有提升空间。2019年公司毛利润8.17亿元,同比增长97.7%,毛利率49.5%,提高4.7pct;合并净利润4.21亿元,同比增长98.3%,合并净利率25.5%,提高2.5pct。未来随着VIP服务占比的提高和稳步的提价策略,公司的盈利水平有望持续提升。

盈利预测和投资建议:预计公司2020-2021年收入17.93/20.35亿元,同比增长8.7%/13.5%,归母净利润4.89/5.82亿元,同比增长19.4%/19.0%。考虑COVID-19于全球的影响,调整公司2020年收入增长预期从18.0%到8.7%,随着疫情的平息业绩具备上修空间。采用DCF估值方法得到合理价值为12.68港元/股。考虑公司竞争优势显着,市场份额领先,有望成长为品牌龙头,维持“买入”评级。

风险提示:外延拓展和并购整合不及预期;内生增长低于预期。

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