哔哩哔哩 ( BILI . O ) ：Z世代能量灌注，文化自信上升中

机构：西南证券

事件：哔哩哔哩发布四季度业绩，四季度实现营业收入增长73.8%至20.08亿，MAU单季度增长2.4mn至130.3mn。公司毛利润同比增长102%至3.98亿元；净亏损同比扩大103%至-3.87亿元。营收分业务来看，游戏业务收入同比增长22%至8.7亿元；直播和增值服务收入同比增长183%至5.7亿元；广告业务收入增长81%至2.9亿元，公司非游戏收入占比提升至56.6%，破圈成效明显。

MAU和专业内容生产者参与度双升：1）2019年四季度继续其高质量内容创作和用户增长计划，全年月活用户同比增加40%，达到1.3亿人，移动端月活用户同比增加41%，达到1.16亿人；月付费人数在四季度达到880万人，付费占月活用户比例再创新高，达到6.77%；四季度正式会员数为6800万，同比增长50%。快速的用户群扩展为收入快速增长奠定了坚实的基础。管理层预测2020年末、2021年末有望分别实现1.8亿和2.5亿MAU。2）2019年留存率继续保持在80%以上，日均视频观看量达7.1亿同比增长63%，月均互动量达24亿次同比增长141%，人均日使用时长达77分钟。2）分层式的内容生产者管理机制，进一步加强视频社区的网络效应。2019年四季度专业用户视频生产依然是公司的业务的发展基础，占比达到B站视频播放量的91%。Q4月均活跃内容生产者人数达到100万，增长80%，月均上传视频280万，同比增长66%。

游戏业务收入占比进一步降低，流量货币化能力显现：1）游戏收入占比43.4%，公司联运游戏占目前游戏总收入的25%，公司不再依靠单一游戏IP，不断与行业领先游戏开发商合作，利用二次元流量合作开发和变现。2）引入顶级IP流量，包括冯提莫和《英雄联盟》，直播领域投入将带动平台用户变现的深化，对标传统直播平台，平台用户的渗透率及用户付费水平仍有巨大成长空间。3）出圈效应将扩大投放主题，广告投放方对于B站的品牌价值更加认可，提高广告主投入水平。

试水线下跨年晚会，曝光度喜人，出圈更进一步。保留ACG文化与情怀，文化多元融合主流内容拓圈吸引大众用户，演出主题结合UP主、艺人、主播、虚拟歌姬、乐队，内容涵盖古风、二次元、流行音乐、电竞游戏等，迎合老用户的二次元情怀，展现平台文化的包容性，加强文化自信。

疫情刺激非接触式经济增长，官媒引用B站优质内容加大防疫宣导，B站影响力继续上升。B站视频播放量2月份平均水平达到每日1300万，超过1月份最大值25%，预计2020年一季度将实现人均日使用时长的快速增长。人民日报等媒体多次引用B站视频，进一步将B站带入主流视线，有望进一步提升B站影响力。

风险提示：用户增速放缓风险、核心用户流失风险、UP主活跃度下滑风险、付费用户渗透率下滑风险、互联网信息分布政策变更风险、内容监管风险、游戏版号获取风险、业务成本增加风险、市场竞争风险等。