食品饮料行业二季度策略-白酒花开堪折时,食品潋滟晴方好

机构：东吴证券

刺激消费提振内需，食饮板块攻守兼备。1）国内经济短暂阵痛，全面复工复产在即，消费刺激政策提振市场信心。2月PMI35.7，社零总额同降20.5%，经历阵痛；3月复工提速，规模以上企业复工率90%+。多地出台消费刺激政策拉动内需，抑制性需求有望回补：参考03年非典过后，6-8月消费板块社零数据强势回升，增速超当年平均6pct.。2）海外疫情发酵，恐慌情绪下北向资金无差别抛售核心资产或近尾声，食饮板块基本面稳健、抗压能力强，率先迎来复苏。全球疫情发酵，市场流动性危机四伏：2月20日至3月19日，A股北向资金净流出超千亿，上证指数回调约9.4%，申万白酒/食饮指数分别下挫9.4/7.0%。板块韧性佳，攻守兼备下率先复苏：复盘15及19年两次风险性事件，食饮板块分获超额收益5.9/9.8%。3月20至3月31日，北向资金停止大规模外流，食饮指数跑赢大盘7.3pct，率先复苏。3）长逻辑不变，看好头部企业抢占市场份额，及疫后消费需求回补。

白酒：否极泰来会有期，且待花开堪折时。控货挺价保全年，疫情再加剧行业分化，龙头强势攫取反弹份额.回顾20Q1：各名优酒企春节回款及出货基本完成，终端动销良好，中小酒企风险暴露，生存压力陡增。展望20Q2:板块核心矛盾仍是供需，名酒作为稀缺资源供给不足长期成立，短期波动多是噪音扰动。1）去库存挺价为主旋律：疫情影响下终端与消费者库存增加，或减弱渠道进货需求，厂商需深度挖掘消费场景去库存，短期承压下酒厂与经销商以稳固价盘为目标，而光瓶酒销售季节性较弱20Q1牛栏山/玻汾已提前提价。茅台下半年或明年初提价窗口或将打开，公司作为行业风向标有望引领新一轮提价周期。2）看好反弹性消费行情：复盘非典及“4万亿”政策后白酒板块走势，龙头复苏强劲，行业业绩现V型反转，“高端酒-大众酒-次高端”依次爆发，当下20年全年定调宽松，政策刺激利好白酒消费，市场集中度提升龙头将进一步受益。

食品：千磨万击仍坚劲，水光潋滟晴方好。囤货需求助力Q1，Q2补库存收入弹性滞后，肉制品、速冻、C端调味品具备囤货属性下，20Q1热销，渠道轻库存，20Q2有望迎来渠道补库存，带动公司业绩。疫情中，餐饮、农贸等需求转向商超及线上，促销力度减弱，因小厂商补货不及时，消费者转向消费品牌产品，强化终端教育意识提升。多渠道布局，线上持续受益，线下有望加速。休闲食品、保健品依赖多渠道布局，Q1线上渠道形成有效补充，Q2膳食营养补充剂预计将受益于健康意识提升，药店开业率提升；休闲食品预计将加速线下开店扩大市场份额。头部厂商清库存挤压竞品，催化行业集中。乳制品、饮品、B端调味品、啤酒等受餐饮、拜访需求下降影响，渠道库存环比略有所提升，预计将在去库存期培育消费者品牌认知，催化行业集中。

投资建议：白酒风险收益比突出。短期看消费复苏利好板块龙头动销，长期疫情冲击下中小地产酒企加速出清，宏观政策刺激下需求有望被打开，消费升级+龙头集中不改，推荐高端龙头茅/五/泸及光瓶酒龙头顺鑫，次高端弹性标的汾酒、低估值标的洋河，以及地产酒龙头古井，建议关注今世缘、口子窖。食品方面，短期具备韧性，长期格局为王。需关注消费者健康意识上升；餐饮格局重塑；反弹性消费叠加龙头去库存挤压中小厂商三大主线。推荐恒顺/安井/洽洽/绝味/中炬/香飘飘/双汇/伊利/松鼠等等，建议关注三全/安琪/榨菜/青啤/重啤等标的。

风险提示：疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动。