华能国际电力股份(00902.HK)：年报录得大额资产减值，持续加码新能源

机构：兴业证券

年报录得大额资产减值影响利润和派息。公司2019年总营收1,740亿元，同比增2.6%。成本端在经历了2017-2018年两年高煤价影响后，公司2019年燃料成本显着下降，带动境内业务经营改善，但年报最终录得58亿元的资产减值，归母净利润实现7.7亿元，同比仅增长4.3%。派息方面，公司在报表归母净利润仅小幅增长的情况下，将派息同比提升35%至每股0.135元，2020年4月1日H股收盘价对应的股息率为5.6%。

售电量情况：2019公司境内电厂利用小时为3,915小时，同比减少293小时；完成售电量4,050亿千瓦时，同比下降5.9%。

上网电价和燃料成本：2019年公司境内电厂平均上网电价为0.417元/千瓦时，同比下降0.35%；市场化交易电量占比56%，同比增加13个百分点，折让持续缩窄，2020年计划安排市场电占比为61%。受益于燃料的回落，公司燃料成本为0.223元/千瓦时，较去年同期下降5.8%。

新增装机：2019年公司新投产机组1.28GW，全部为风电（860MW）和光伏项目（420MW）。2020年公司计划新增装机6.62GW，其中3.37GW为风电项目（当中1.2GW为海上风电），910MW为光伏项目，95MW为生物质，燃气机组为1.74GW，还有100MW的煤电项目。2020年计划开支475亿元，其中316亿元为新增风电项目的开支。

我们的观点：华能国际电力是中国最大的火力发电公司，在上市的同行中业绩对于煤炭价格下降的弹性最大。我们判断2020年公司将继续受益于煤炭价格回落带来的盈利改善，但目前大额资本开支下自由现金流仍然承压，当前股价对应彭博一致预期2020PB为0.32倍，建议投资者关注。

风险提示：用电量增长不及预期；煤价出现超预期的上升；资产减值超预期。