中金公司(03908.HK)：投资交易驱动业绩稳健，科技赋能财富管理，维持“买入”评级

机构：东吴证券

评级：买入

事件：公司发布2019年年报，全年实现收入227.8亿元，同比增长22.9%；归母净利润42.4亿元，同比增长21.4%；归母净资产482.9亿元。

投资交易驱动业绩增长，投行业务保持稳健发展。1）2019年，公司注重自营投资业务风险控制，继续推进固收业务，提升综合服务客户能力，稳步推进IT系统建设，全年实现投资收益69.6亿元，同比+53.2%。其中，债权投资收益净额为28.9亿元，与上年基本持平（同比-0.2%）；权益投资收益净额由10.0亿元大幅提升至27.5亿元（同比+174.5%），主要系客户交易活跃，集团场外衍生品业务规模增加所致。2）公司投行业务继续保持领先优势，业务收入同比+34.3%至44.0亿元，排名中资企业全球股本融资承销规模第一位。受国内市场回暖及科创板落地的推动，公司A股一级市场IPO规模同比增长84.3%至2533.7亿元，再融资规模大幅下降58.0%至1491.3亿元，预计受再融资新规驱动，公司2020年再融资规模将迎来显着反弹；公司在港股市场继续保持龙头地位，完成阿里巴巴港交所二次上市（募资净额875.6亿港币）等里程碑式交易；公司参与多笔美股市场交易，作为账簿管理人主承销中资企业赴美IPO项目10单，数量排名第一。公司进一步深化债承业务区域布局与产品创新，债承收入同比+114.9%至13.4亿元。

合资公司助力财富管理金融科技转型，投研团队建设驱动资管规模大幅增长。1）2019年，国内市场环境回暖，交易活跃度上升，股基交易量较前一年大幅提升36%至137万亿元。集团股票业务借助资本市场对外开放和深化改革的历史机遇，注重科技赋能与产品结构创新，完成中金财富品牌统一和业务管理深度融合，并于9月宣布与腾讯成立合资金融科技公司，通过提供技术平台开发与数字化运营支持，加强财富管理业务能力。公司全年实现经纪业务净收入同比+16.7%至38.9亿元，但受限于港交所交易量大幅下滑，整体增长不及行业；财富管理客户账户资产总值较年初+42.5%至18391.0亿元，其中高净值客户账户资产总值+34.6%至4602.8亿元。2）公司专注主动资产管理，进一步加强投研团队建设，与中金财富协同推进养老金、海外资产等管理业务，客户覆盖深度及广度不断提升，全年实现资管业务净收入20.0亿元（同比+12.5%），资管业务总规模2450.9亿元（同比+51.5%），其中集合资管和定向资管规模分别为193.1亿元和2257.8亿元。中金基金立足服务零售市场，零售客户数与机构准入取得突破性进展，管理资产规模较年初+39.2%至278.7亿元，其中公募资产规模同比+55.0%至237.8亿元。中金资本专注服务国家战略，同时积极培养跨境业务能力，境内外私募股权投资管理规模较年初+12.1%至2793.0亿元。

拟A股IPO增强资本实力，并表监管试点释放盈利空间。1）公司积极筹划申请A股IPO并于上交所A股上市，公开发行不超过4.59亿股（占A股发行上市后总股本的9.5%），以期补充资本金，提升境内外发展，实现做大做强的战略目标；目前尚处于申报阶段，进展顺利。预计A股上市后，公司实力与境内外业务竞争力将进一步增强。2）集团全年利息净支出同比+285.7%至11.0亿元，系受公司债、次级债等债务融资增加影响，预计A股上市、资本实力增强后，利息支出有望降低。3）公司获批首批并表监管试点，其用表能力长期领先国内券商（当前资本运用程度达77%），杠杆率10.5倍（多年维持在10倍以上），位列6家首批并表监管试点公司之首。并表监管试点将母公司风险资本准备计算系数从0.7降至0.5，表内外资产总额计算系数由1下降至0.7，子公司增资扣减净资本比例放松，此举将进一步释放集团净资本，使其获得更多资本运作与盈利空间。

盈利预测与投资评级：2019年投资收益驱动公司业绩增长，投行业务稳健发展，财富管理向金融科技转型，投研团队建设助力资管规模扩大，境内外业务同步发展，公司综合金融能力突出，看好其长期发展前景。预计2020、2021年归母净利润分别为50.46亿元、61.06亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）疫情控制不及预期。