降准 | 央行再送降准大礼！4000亿元流动性驰援，对股债商品有何影响？

作者 ：杨美 

来源： 期货日报

年内以来的第三次降准落地。4月3日，央行发布消息称，为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，共释放长期资金约4000亿元。

值得注意的是，除定向降准外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这也是央行时隔12年下调超额存款准备金利率。

分析人士认为，降准有助于提振股市楼市信心，低利率及宽松流动性有利于债市。工业品方面，降准利多石油、沥青等能化品种，从中长期来看，利多黑色系品种，但对有色金属价格的支撑或有限。农产品期货方面，降准会对农产品价格形成一定的支撑，利好粕类、玉米、棉花等品种，但对油脂、纸浆、苹果等品种的影响相对较小。

央行定向降准，4000亿元流动性驰援市场

中国人民银行4月3日决定，2020年4月对中小银行定向降准。这是三个月以来央行的第三次降准。1月初，央行实施了一次全面降准，释放长期资金8000亿元。3月中旬，央行实施普惠金融定向降准考核，释放长期资金5500亿元。三次降准合计共释放1.75万亿元。

新一轮降准，主要针对为中小企业提供金融服务的农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行，定向下调存款准备金率1个百分点。随着全国各地中小企业复工复产稳步推进，中小企业面临的困难和问题也陆续浮出水面。当前，中小企业普遍面临生存经营困难、还款压力沉重、产品销售受阻、资金回收难等突出问题，央行这次针对中小企业的定向降准，体现出稳健货币政策更加灵活，具体措施更加精准、也更具有前瞻性。央行负责人表示，这次针对中小企业定向降准可释放长期资金约4000亿元，要确保降准的全部资金以较低利率投向中小微企业。

稳定经济的核心是稳定企业，稳定中小微企业，就要及时帮助他们破解当前面临的突出困难和问题。习近平总书记最近在浙江省考察时强调，我国中小企业有灵气、有活力，善于迎难而上、自强不息，在党和政府以及社会各方面支持下，一定能够渡过难关，迎来更好发展。

进入三月中下旬以来，央行加大逆周期调节力度的节奏明显加快，反映出宏观政策层面对稳增长的紧迫性。就在3月30日，央行还超预期大幅“降息”20个基点，将7天期逆回购利率从2.4％降至2.2%。

随着近期降准、“降息”的密集落地，4月剩余时间除中下旬MLF、LPR利率有望跟随式下降，以及根据国务院常务会议部署增加1万亿元再贷款再贴现外，货币政策有望“消停”一段时间，静待前期政策见效发力。

值得一提的是，央行还宣布自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这是央行时隔12年下调超额存款准备金利率。超额准备金是存款类金融机构在缴足法定准备金之后，自愿存放在央行的钱，由银行自主支配，可随时用于清算、提取现金等需要。这将有助于银行提高资金使用效率，促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。

在一德期货宏观战略部总经理寇宁看来，在央行加大公开市场投放、银行体系流动性总体充裕的背景下，下调超额存款准备金利率意在倒逼商业银行增加信贷投放，加大对实体经济的融资支持。

加大逆周期调节力度有利于金融资产估值提升

随着此次定向降准政策的落地，有市场人士认为，央行的定向降准和降低超额存款准备金利率组合，无疑有利于加速实体经济的恢复，提高投资者对经济基本面的预期和风险偏好水平，有助于资本市场的稳定发展。

对于大类资产来说，有分析认为，市场对政策早已有了充分的预期，此次降准预计对股市影响较小，对估值提升作用有限，或对银行、地产等部分资金敏感行业相对利好。对债券市场来说，鉴于市场博弈情绪高涨，政策虽是利多，但债市整体或呈现出偏强振荡。对于大宗商品市场的传导则更多集中于情绪层面。

寇宁则认为，央行加大逆周期调节力度对利率水平形成下行压力，将利多债券市场，有利于金融资产估值的提升。

“但同时考虑到当前需求低迷，流动性宽松效果取决于经济主体信心的恢复，对实体经济的作用效果有待观察，因此，对商品市场影响较为中性。股票市场在估值支撑及盈利压力下预期难改振荡分化行情。”寇宁说。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖分析认为，央行年内第三次定向降准，对债券市场而言，影响偏中性。李奇霖说，本次降准超预期的是，央行调低了超额存款准备金利率，降到了0.35%的位置，对债券构成明显利多。超额存款准备金利率（超储利率）可以看作我国利率走廊的下限，拆借回购利率如果低于超储利率，那么出于收益的考虑，银行会更倾向于选择存放超储账户，市场资金供给会因此减少，带动拆借回购利率回升至超储利率以上。因此，现实中，很少看到银行间质押回购利率低于超额存款准备金利率。李奇霖表示，此次央行下调超储利率，其实是下调了拆借回购利率的下限，只要流动性足够充裕，银行间市场的拆借回购利率便可以下行至0.72%以下。这显示出央行对低资金利率的容忍度提升，使投资者对流动性宽松的预期进一步升温，同时也打开了金融机构加杠杆的空间。

央行定向降准对商品期货会产生怎样的影响呢？

分析人士认为，央行定向降准利好实体经济，尤其是在当前疫情对全球经济带来较大影响的背景下，降准能够刺激需求，帮助企业度过这段较难的时段。具体到品种上，降准利多石油、沥青等能化品种，从中长期来看，利多黑色系品种，但对有色金属价格的支撑或有限。农产品期货方面，降准会对农产品价格形成一定的支撑，利好粕类、玉米、棉花等品种，但对油脂、纸浆、苹果等品种的影响相对较小。

Wind数据显示，央行历次降准后，对A股市场影响不一，有时涨，有时跌。比如今年1月1日宣布降准后，次日上证指数上涨1.15%；但3月13日宣布降准后，次日上证指数反而下跌3.4%。究其原因，降准后流动性改善，但企业盈利是否上升仍是未知数。