微创医疗(0853.HK)：介入业务增长强劲，业绩符合预期，维持“买入”评级，目标价20.36 港元

机构：广发证券

评级：买入

目标价：20.36 港元

核心观点：

 收入增长 22%，归母净利润增长 93.5%，业绩符合预期。公司披露 2019 年财报：收入 7.93 亿美元，同比增长 18.5%（剔除汇率影响增长 22%）； 毛利 5.64 亿美元，同比增长 20.1%；净利润 0.29 亿美元，同比增长 57.8%；归母净利润 0.46 亿美元，同比增长 93.5%，业绩符合预期。 

 介入业务和中国区业务增长强劲，骨科美国逐步企稳。心血管介入收 入2.65亿美元（+35.5%）。其中，国内冠脉支架增长32.8%，FirehawkTM （+51.6%），Firebird2TM（+22.9%）；海外收入 1660 万美元（+72.4%）， Firebird2TM（+186.9%） ，FirehawkTM（+54.6%） 。大动脉及外周血管 介入收入 4850 万美元（+44.5%），全线产品增长强劲。神经介入产品 收入 2763 万美元（+55.6%）。VitaFlowTM 瓣膜系统 2019 年下半年推 出，取得收入 312 万美元，预计 2020 年将维持强劲增长。骨科业务 收入 2.32 亿美元（- 0.2%）。其中，国际收入 2.06 亿美元（-4.7%） ， 下降主要由于全球价格下行及 2018 年失去美国主要经销商的延续影 响。2019 年下半年，美国骨科业务逐步企稳，收入基本持平且环比上 升 5.4%。中国骨科业务收入 2650 万美元（+57.1%） 。2019 年为公司 骨科国产化的元年，随着产品线获证的齐全，有望受益国内进口替代 和渗透率的提升。心律管理收入 2.09 亿美元，其中国际 2.01 亿美元， 中国 800 万美元，创领心律的国产起搏器 2019 年高速增长。 

 盈利预测与投资建议：考虑 COVID-19 于全球的不确定性影响， 2020 年公司整体收入增长预测从 13-15%调整为个位数，国内业务仍将取得 较高增长。结合 SOTP 和 DCF 估值方法得到公司合理价值为 20.36 港元/股。微创引领中国多个高端器械领域的进口替代，坚持研发投入， 产品不断升级换代，未来以创新推动持续成长，维持“买入”评级。 

 风险提示：产品销售不达预期；研发进度低于预期；行业政策风险。