跟谁学(GSX.N):专注在线大班,精细化运营造就盈利能力,首次覆盖给予“买入”评级,目标价54.13美元

机构:西部证券

评级:买入

目标价:54.13美元

● 核心结论

在线教育市场分散,集中度提升空间大。2017年国内在线教育CR5仅为 1.68%,大学在线培训CR5较高,为17.5%,由于低龄学生教育线上化发展 速度较晚,我们认为学前和K12在线教育集中程度依然处于极低的水平。在 线教育突破了教师产能瓶颈以及区域划分的限制,便于龙头进行业务扩张, 同时该模式天然隔绝中小企业进入,我们认为K12在线辅导市场集中度未来 将超过线下。

大班看获客成本,小班看师训实力。我们分别对在线双师大班和在线小班建 立财务模型并对关键变量进行敏感性分析。大班模式下,转化率低于25%、 获客成本高于650元/人、正价续班率低于60%、暑期引流人数小于70万将无 法实现盈亏平衡。现实情况下,头部机构转化率、续班率、引流量均可达到 临界值,未来将是获客成本的比拼,拥有流量成本优势或以高留存率摊平获 客成本的企业有望胜出。小班模式运营难度相对较大,盈利能力对班均人数 和教师薪酬非常敏感,需要较强的师训体系以较低的成本批量培养老师。

O2O—2B—2C,经营数据领先竞争对手。公司为教育O2O平台起家,积累 了机构资源后转为2B业务,后踏准风口进行在线大班教学业务。我们认为2B 产品积累的技术优势以及流量基础、专注于在线大班教学的商业模式、精细 化的运营,高标准的名师教研体系是公司上市以来营收利润高速增长,毛利 率、销售费用率、用户增长速度等经营指标均好于竞争对手的关键所在。

首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年实现收入分别为 60.74/104.78/163.11亿元,同比增长187%/72%/56%,实现归母净利润 6.73/12.54/21.92亿元,同比增长197%/86%/75%,对应EPADS分别为 2.71/5.04/8.81元,20/21/22年PE分别为109/58/33X。绝对估值法下目标价 为54.13美元/股,对应2020PE为140X。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、获客成本居高不下 

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