消费长青：细数美股十年十倍股系列之消费篇

机构：招商证券

近 10 年来，美国经济保持扩张，人均可支配收入不断上升，加之美国民众具有 提前消费的习惯，整个消费市场十分繁荣，消费者信心指数十年增长，消费升级 持续进行。在良好宏观环境下，消费板块诞生出不少十倍股，这些公司业绩普遍 十分亮眼，在行业景气时不断扩张，并积极拥抱数字化改革。类比当下，中国正 处于长期消费转型和升级时期，内需依然有巨大的提升空间，且随着大数据、云 计算、物联网等新兴技术走进传统行业，下一批消费十倍股可能就蕴藏于 A 股 之中。

❑ 受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化，以及移动互联网的兴 起，过去十年，美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼。公司异 域，成长同理，我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为 A 股投资标的的 选择提供借鉴。本系列文章回顾了过去 10 年间美股股价上涨超十倍并且目 前市值大于 10 亿美元的 81 家公司，探究其股价驱动原因，提炼背后的成 长逻辑。本篇是系列的第三篇，讲述消费行业 11 只十倍股背后的成长故 事。

❑ 2010 年以来，美国宏观经济保持较快增速，个人消费支出增长维持在 3%5%之间，人均可支配收入也大幅上涨，远高于其他发达国家，民众的消费 能力较强。随着可支配收入的上升，美国消费者信心指数从金融危机的水位 反弹，并保持十年增长，消费升级持续进行，造就了强劲的消费市场。

❑ 用整体法计算十倍股公司的 ROE 与费用率，我们发现，这些消费公司的业 绩都十分亮眼，整体的 ROE 保持在 20%以上，且呈现逐年上涨的趋势。 消费品市场一般相对分散，这些杰出的消费品公司在过去十年往往采取了 较为激进的扩张政策，不断扩大门店，开发新的市场。

从费用率上看，2010 年以来，十倍股公司的费用率整体呈现下降趋势，这 很大程度上与这些公司积极拥抱数字化改革相关。例如：美客多公司瞄准南 美电子商务空白市场，成为拉美电商巨头；露露柠檬积极推进线上直销；艾尔 塔美容收购 AI 公司试水虚拟试妆；达美乐披萨尝试无人机配送；丘吉尔唐斯公 司开拓线上投注新业务；利西亚车行收购汽车网售平台，精准分析市场。这些 数字化的变革为传统的消费公司注入新活力，也使得其费用率下降。

❑ 除了宏观经济增长给消费公司带来的良好环境，消费十倍股呈现出以下特 点：①绝大多数都是可选消费公司，12 家入选的消费股中，仅有一家必选 消费公司——星座公司（酒类企业）。②重视信息技术升级，通过数字化转 型，进行客户管理、库存及渠道管理，提升用户体验与公司运营效率。③在 行业景气度较高时，采取较为激进的扩张政策，通过门店扩张、横向收购扩 大市场份额。

❑ 通过上述细致的探索，带来的投资启示：（1）当前，我国宏观经济环境活 力较强，正在经历消费升级，可选消费或将有好的表现。（2）消费行业遵 循业绩为王的规则，而积极拥抱数字化改革，不断降低企业成本，开拓新市场 的企业更有可能拥有好的业绩。

❑ 风险提示：全球经济下行超预期。