中国光大绿色环保(1257.HK)：19年业绩同比增长22%，危废业务成新发力点，维持“买入”评级，目标价5.4港元

机构：广发证券

评级：买入

目标价：5.4港元

核心观点：

 受益于生物质项目投产和危废业务持续扩张，业绩同比增长 22%。公 司发布 2019 年报，全年实现营收 92.80 亿港币，同比增长 33%，全 年实现权益股东应占盈利 16.21 亿港币，同比增长 22%，收入及利润 增长主要系公司两主业生物质和危废保持增长，收入分别同比增长 24%、94%。利润增速幅度低于营收主要系公司受融资环境影响，财务 费用率 4.1%同比提高 1.2 个百分点。结构上来看，受益于运营业务收 入占比从 39%提升至 45%，带动公司经营性现金流净流出大幅减少。

 生物质项目存量消化、经营效率持续改善。生物质方面，截至 2019 年 底公司共拥有生物质项目 48 个（在运 32 个，在建及筹建 16 个）， 公 司近年来积极推进生物质项目由直燃发电向热电联供转型，2019 年实 现蒸汽供应量 81.9 万吨/年，同比增长 125%。此外，公司披露可能符 合首批清单申报条件的项目达 12 个，涉及补贴资金 18 亿人民币。未 来公司也将提前做好下一批次申报准备，期待后续项目审批加速落地。

 危废业务成为增长核心发力点，环境修复添动力。2019 年危废业务收 入占比从 11%增加至 16%，处理量为 18.4 万吨（同比增长 45%）。截 至 2019 年底，公司共有危废处置项目 51 个，总设计产能达 222.9 万 吨/年（较 2018 年末增长 88.9%）。 此外，公司环境修复业务持续发力， 实现营收 2.9 亿港币（去年同期为 1.2 亿港币），截至 2019 年底，公 司执行中、筹建的环境修复项目金额约人民币 3.34 亿元、1.12 亿元。

 运营效率提升，危废业务产能预期释放，维持“买入”评级。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.90、1.03、1.24 港元/股，按照最新收盘 价对应估值 PE 分别为 3.65、3.18、2.65 倍。公司生物质发电效率提 升、危废逐步进入运营期释放业绩，此外环境修复业务仍将持续发力保 持高速增长，2020-2022 年公司仍将维持 14%以上成长，站在目前时 点具备估值修复空间，参考可比公司估值，给予 2020 年 6 倍 PE，对 应 5.4港元 港币/股的合理价值，维持“买入”评级。 

 风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；生物质运营补贴无 法按时到位，产能利用率不足；上网电价、税收等优惠政策变化。