广汽集团(2238.HK)：自主业绩低于预期，日系仍是增长引擎， 维持“买入”评级，目标价9.5 港元

机构：西部证券

评级：买入

目标价：9.5 港元

自主品牌4季度业绩低于预期。公司公告2019年实现营收597亿元，同比下 滑17.5%，实现净利润66.2亿元，同比下滑39.3%。单看4季度，公司实现 收入166.7亿元，同比下滑11.6%，净利润2.8亿元，同比下滑73.2%，低于 我们预期，原因包括：1）Q4毛利率5.2%，同比下滑7pct，环比下滑1pct， 原因是研发相关无形资产摊销计入营业成本；2）Q4销售费用率为11.3%， 同比提升8pct，为2017年以来最高，主要是计提车型保修费用后导致售后服 务费用增加； 3）Q4资产减值损失5.8亿元，主要是针对PHEV车型计提减值。

广丰、广本表现强劲，仍是增长引擎。公司2019年投资收益为96.3亿元，同 比增长6.9%，其中广本、广丰利润贡献为39.3、48.2亿元，同比增长31.2%、 28.3%，广汽三菱为2.2亿元，同比下滑59.7%，广汽菲克亏损10.7亿元 （2018年亏损4.8亿元）。单看4季度，公司实现投资收益21.2亿元，同比增 长58.9%，主要受益于广本、广丰4季度销售强劲。展望2020年，我们认为 近期上市的皓影、威兰达等高盈利车型依然将带动广本、广丰实现高增长， 我们预计两款新车稳态单车净利润为1.5/1.8万元，分别为集团贡献12/13亿 元的净利润增量。广汽菲克已实现产销一体化运营，并且已经打开出口销售 渠道，预计亏损压力将得到缓解。

疫情影响短期销量，维持“买入”评级。我们将 2020 年净利润预估下调 8.1% 至 99.4 亿元，主要反映疫情对短期销量的冲击，以及自主品牌利润修复进 度低于预期的影响。我们目标价调低至 9.5 港元，基于 2020 年 9 倍市盈率， 维持“买入”评级。

风险提示：疫情加剧扩散，新产品销售不及预期、价格战升级、产品召回风 险、汽车行业政策风险。