瑞幸咖啡自曝造假22亿！神州租车暴跌70%，中金公司砸招牌，瑞幸会破产吗？

来源：综合自网络

4月2日晚间，瑞幸咖啡对外公布，经初步调查，公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿人民币。瑞幸咖啡昨日暴跌76%，多次触及熔断。今日神州租车跳水，跌幅不断扩大，一度暴跌逾70%。截至发稿，神州租车在香港紧急停牌，停牌前暴跌54%，市值蒸发50亿，目前市值只有41亿港元。不仅如此，投行贵族、人均年薪90万的中金公司也精准踩雷，在浑水沽空瑞幸后坚决力挺，继续维持跑赢大市评级。外资投行瑞信则踩雷神州租车，大幅唱好神州。

瑞幸咖啡“黑天鹅”，22亿财务造假

美国当地时间4月2日盘前，瑞幸咖啡提交监管文件显示，在审计截至2019年12月31日的年报发现问题后，董事会成立了一个特别调查委员会。

该调查委员会今日向董事会说明，发现COO刘剑以及多名下属于2019年二季度至四季度期间虚增了22亿人民币交易额，并虚增了相关的费用和支出。经特别委员会提议和董事会批准，公司中止了相关员工和涉及虚增营收合作方的合同，并将采取进一步的法律措施，追究相关人员的责任。

瑞幸咖啡称，以上数字未经特别委员会、顾问或公司的独立审计师核实，并可能随着内部调查的进行而变化。公司正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响。因此，投资者不应再依赖公司以前的财务报表和截至9月30日的9个月的收益发布，2019年以及从2019年4月1日起至2019年9月30日止的两个季度，包括先前对2019年第四季度产品净收入的指导，以及与这些合并财务报表有关的其他信息。目前调查正在进行中，公司将继续评估其先前发布的财务状况和其他潜在的调整。

日前，美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限。

加州的GPM律所、 Schall律所，纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示，在2019年11月13日至2020年1月31日间购买过瑞幸咖啡股票的投资者如果试图追回损失，可以与律所联系，2020年4月13日是首席原告截止日期。

瑞信咖啡造假股价暴跌 哪个机构最受伤

今年1月31日，浑水（Muddy Waters Research）称收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，浑水认为报告内容属实。

报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。又通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。

这份研究报告一经发布，当日，瑞幸咖啡股价盘中跌超26%，收盘跌收10.7%。随后瑞幸在2月3日，否认了所有指控，并回应称报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。

但美国已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。目前，该项集体诉讼已于2月13日在纽约南区地方法院立案。

而在浑水发布沽空报告后，公司股东瑞信以及公司保荐机构中金公司相继力挺瑞幸咖啡。2019年5月17日，瑞幸咖啡正式登陆纳斯达克，中金公司担任本次项目的联席账簿管理人（JBR）。瑞幸表示，本项目是中金公司依托平台综合能力向客户提供全方位投行服务的标杆项目，也是中金公司长期服务战略客户的又一标志性资本运作，进一步巩固加深了中金公司与战略客户的良好合作关系。

而在浑水遭遇做空后，中金公司也是力挺。中金公司表示，沽空报告草根调研数据代表性不足，单店观察天数和小票等样本较小，沽空报告对在店消费的包装产品适用增值税税率理解有误，以及关于虚增广告费用和单店盈利的指控较为主观等三点理由，力挺瑞幸咖啡。

报告作者为中金公司的分析师吕若晨和王亦沁。新浪财经查询相关信息后看到，吕若晨2012年入行，2014年进入中金公司，此前曾在东方证券任职，目前已取得CFA资格。另一名分析师王亦沁2017年9月入行，2019年12月刚取得分析师资格，一直任职于中金公司。

此后，公司股东瑞信也表示，沽空报告证据可信度不足，且部分指控存在毫无根据且存在重大缺陷，报告重申优于大市（OUTPERFORM）评级。

瑞信银行在报告中指出，匿名报告所谓的11，260小时录像，占瑞幸咖啡2019年Q4季度总营业时间的比例小于0.3%，不具有代表性。同时考虑到瑞幸咖啡的订单全部由线上进行，且通过第三方进行支付，因此瑞幸咖啡可以轻松的提供相应的证明。

除了中金、瑞信，还有那些机构比较受伤。根据机构提交的数据，截至2019年底，瑞幸咖啡受到机构投资者的青睐，去年第四季度，机构增持达到2.89亿股，新进机构持有股份1.45亿股。截止去年底，瑞幸咖啡持仓最大的前十大机构股东是资本研究全球投资者（Capital Research Global Investors），持有6032万股，其次是孤松资本、Alkeon资本公司、美国银行、Melvin资本管理公司、瑞银、Darsana资本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra资本。

神州租车遭波及暴跌70%停牌，瑞信再度踩雷

由于瑞幸造假主人翁是神州租车出身，且瑞幸和神州是同一大股东，神州租车在香港开盘后跳水，遭遇洗仓，一度暴跌逾70%。此后紧急停牌，停牌前暴跌54%，市值蒸发50亿，目前市值只有41亿港元。

新浪财经查询发现，瑞幸咖啡董事长陆正耀正是神租租车董事局主席。其中，陆正耀夫妇持有神州租车29.76%的股份。而公司第二大股东为联想控股，持股26.59%，目前大跌近6%。此外，助力瑞幸上市的中金大跌4%。

另外，瑞幸咖啡创办人钱治亚，曾任神州租车执行副总裁。

此番被归咎责任的刘剑实际与神州优车董事长兼CEO、瑞幸咖啡董事长陆正耀关系匪浅——2008年—2015年，刘剑曾先后担任神州租车车辆管理中心副总和效益管理负责人，此后做过3年神州优车效益管理主管。

值得注意的是，外资投行瑞信在3月份大力唱好，股价更看高至5.4港元。（3月16日，神州租车收盘报价4.32港元，瑞信给予25%上涨空间）

被曝财务造假的COO刘剑何许人也？

公司COO刘剑又是谁？根据公开的资料，刘剑自2019年2月起担任公司的董事，自2018年5月起担任瑞幸咖啡首席运营官。根据招股书的记录，刘剑在瑞幸并未持有任何股份，而是只拥有47408股期权，期权行权价格为0.1美元，行权期限为10年。

招股书资料显示，“刘剑自2019年2月起担任我们的董事，自2018年5月起担任首席运营官。刘先生于2015年至2018年担任神州租车的收益管理主管。2008年至2015年，刘先生先后担任汽车管理中心副主任、产量管理负责人。刘先生于2005年6月获得中央财经大学劳动和社会保障专业学士学位。”

与瑞幸大部分高管一样，刘剑此前也是钱治亚在神州租车团队一员。2015年至2018年，刘剑担任神州优车集团的收益管理主管。在更早的2008年至2015年，他先后担任汽车管理副主管，以及神州租车收益管理主管。刘剑于2005年6月在中央财经大学获得劳动和社会保障专业的学士学位。

去年9月，瑞幸咖啡正式宣布旗下子品牌“小鹿茶”独立运营，并聘请人气明星肖战担任小鹿茶品牌形象代言人，当时刘剑就在现场进行了发布并讲解策略。

瑞幸的商业模式是什么

在你对瑞幸看空，或者看多，甚至看笑话时，知道这到底是一家什么样的公司，会有些许帮助。

瑞幸咖啡开了三种不同类型的店，A型店、B型店和C型店。

A型店就像星巴克这样传统的咖啡厅，B型店主要满足上班族上班时顺便买杯咖啡的诉求，C型店连门面都没有，主要是来做外卖生意。

在我看来，C型店是决定它未来的、真正的核心竞争力。

咖啡门店最主要的成本是运营成本，包括店铺租金、人员工资等。而瑞幸C型店因为主要做外卖业务，就有机会大大减少这部分运营成本。

尽管外卖业务增加了运输成本，但如果减少的运营成本能够大于增加的运输成本，那么这就是一个效率更高的商业模式。一旦跑通，就有机会蚕食掉星巴克的一大块市场。

但是，这种模式是有很大挑战的。第一个挑战在于，外卖咖啡会损失掉很大的口感。第二个挑战在于，一旦开始做咖啡外卖，它真正的竞争对手，就变成了所有可以外送的休闲饮品。

瑞幸咖啡一开始高歌猛进，铺天盖地地宣传，不计成本地烧钱，让它迅速占领了很大的市场。然而，咖啡行业和餐饮行业一样，都是极度分散的市场，通过烧钱是无法建立网络效应的。

所谓网络效应，就是用户越多，越有价值，一旦用户总数突破一个临界点之后，就会最终进入赢家通吃的状态。

这个逻辑在互联网世界中行得通，但在咖啡这个行业就不太一样了。

在咖啡行业，就算星巴克做得再好，都不可能进入赢家通吃的阶段。除了星巴克，还有麦当劳、肯德基、全家便利店的咖啡等，它们都占据着地理位置附近的一小块市场。

全中国一共有4万亿餐饮市场，但最大的餐饮公司比如百胜中国，它的市场占有率也不超过1%；海底捞市场占有率是0.25%，没有办法跟互联网公司动辄30%、70%的市场占有率相比。

因此，瑞幸咖啡的烧钱只能建立用户对品牌的认知，以及获得初始的流量。

瑞幸咖啡无人咖啡机

我们经常提到一个公式：销售=流量*转化率*客单价*复购率

在咖啡行业，想要真正经营好，最终靠的其实是复购率，否则流量就无法沉淀为存量。

瑞幸官方给出的数据是：3个月复购率大于50%。

我不知道具体统计口径，但据自己的观察来看，身边的一些咖啡消费者在瑞幸咖啡开始扩张时，确实做了一些尝试，但是最终却没有沉淀下来成为瑞幸咖啡的忠实用户。

瑞幸咖啡最近也做了一些新尝试，比如卖沙拉、蛋糕、三明治等轻食。也许它是想通过咖啡来吸引流量，然后通过卖轻食来赚钱。但实际上，扩张品类并不能解决复购率的问题，因为只有咖啡品类能够产生大量长期复购的时候，才有可能更好地带动其他利润品的销售。

这对瑞幸来说，也是一个不小的挑战。当然，不管怎么样，瑞幸咖啡在短时间内能够占领很大的市场，一定有它值得我们学习的地方。

瑞幸财务造假带来的影响

瑞幸咖啡自曝伪造交易22亿元，或将面临中美二地同时追责。

美国方面，根据美国《1934年证券交易法》项下的一般性反欺诈条款，即著名的10b-5规则，基于对上市公司披露信息之信赖买入股票的投资者，可以对股票发行人提出民事诉讼。同时，对实施业务造假的责任人也有相应的刑事责任予以制裁。

为了能够对投资者进行救济，美国《萨班斯-奥克斯利法案》设立了公平基金制度，可以将美国监管者对实施业务造假者进行的罚款、没收和刑事罚金纳入公平基金中，用于赔偿投资者。

根据美国法律，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪，要判处10至25年的监禁，个人和公司的罚金最高达500万美元和2500万美元。同时审计机构也可能会涉嫌犯罪，可能要面临严格的举证责任。瑞幸公司、相关董监高、审计机构等中介机构，还可能面临巨额的集体诉讼。

中国方面，根据我国新《证券法》要求：

在中华人民共和国境外的证券发行和交易活动，扰乱中华人民共和国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照本法有关规定处理并追究法律责任。

但真的要落实到案例，新《证券法》还没有直接可以使用的条例，尤其是中概股，瑞幸咖啡这次可能成为首例，所以国内相对追责相对比较难。

目前国内可以参考的仅有“绿大地案”。2013年，昆明市中院认定被告单位云南绿大地公司犯欺诈发行股票罪、伪造金融票证罪、故意销毁会计凭证罪，判处罚金1040万元；与案件相关的被告人被判处10年到2年零3个月不等有期徒刑。

此外，上海金融法院最近发布了《上海金融法院关于证券纠纷代表人诉讼机制的规定（试行）》，为全国法院首个关于证券纠纷代表人诉讼制度实施的具体规定，或将在追责瑞幸咖啡过程中起到一定的作用。

瑞幸咖啡数据造假，海外投资者的损失一定会在未来分摊到所有华人身上，而且国内的投资人也很多，相信大家也会积极去推动这件事的追责。

瑞幸财务造假在美国市场会产生两方面影响：

第一，对不考虑真实盈利的、互联网中资企业造成致命打击。

在美国市场，只要企业能够保持用户数量增长，即使不盈利，市场也愿意给出比较高的估值，但前提是业绩增长或流量的数据必须是真实的。一旦数据造假，企业的商业逻辑、商业故事，都会陷入到虚假环境中，这套估值体系就彻底崩溃。

第二，瑞幸总体营收只有50个亿，但其中20多个亿都是造假，性质已经恶劣到了极点。这可能对所有在美国挂牌上市的中资公司，也就是所谓的中概股，造成声誉上的巨大影响，特别是互联网类的中概股。

对于这种商业欺诈和造假行为的处理力度，美股市场比A股市场要严峻得多：

① 行政处罚。对公司的主要负责人进行处罚、市场禁入乃至对公司采取所谓摘牌。

② 市场化的处罚模式。在美国，投资人只要能够证明自己曾经投资过瑞幸咖啡，且因为瑞幸这种造假行为，给自己的投资结果造成损失，比如股价暴跌，都可以以商业欺诈的名义进行诉讼，最终的结果可能会让公司的主要造假负责人承担刑事责任或是进行巨额的财物赔偿。

对于瑞幸来说，公司品牌已经垮掉了。首先是资本市场品牌，其次就是公司商业品牌垮掉。造假事件出来后，公司正常经营的线下业务也一定会受到巨大影响。

另外，它还会陷入到无休止的法律诉讼当中，导致公司在资金层面、管理层面都会遇到巨大问题。如果不出意外，也就是不出现所谓的白衣骑士从资本层面上进行挽救的话，这家公司可以说基本宣布被判处死刑了。

美国资本市场运行的制度是注册制，而注册制的核心灵魂，就是强化的信息披露，所以对于上市公司而言，企业信息披露的真实性和完整性，也被视作对一个对企业价值的核心判断。

当一个企业在信息披露上出现诸如财务造假等恶劣问题后，几乎等于自废武功，企业价值也将因此出现大幅度下跌。

美国资本市场的SEC对于造假行为有完善的民事赔偿机制与上市公司退市制度，这会让任何在资本市场出现重大“违法、违规”行为的企业彻底丧失一切资本价值。

瑞幸事件，一方面，或会在短期内对中概股产生联动的负面影响，但另一方面，更重要的是，中国的资本市场，正在迎来全面的注册制改革，瑞幸这件事，会给迎接注册制未来的投资者和上市公司树立一个反面典型。

过去，中国上市公司在信息披露上违规违法的成本并不高，而在注册制下，以美国纳斯达克市场为例，若在今年上市，那么该企业在三年内退市的概率为75%，年平均退市的企业数量占比在6%-7%之间。

这意味着，一旦企业出现这类问题，所面临的就不只是罚款这么简单，甚至可能让公司在资本市场上的价值完全消失，违法成本将大大提高。