油价 | 油价又暴涨了,但我们有不同看法

石油的白菜价时代,才刚刚开始。

来源:君临

4月2日,美国总统特朗普在白宫新闻会上表示,他预计沙特和俄罗斯将在未来几天内就石油生产问题达成协议,因为目前的价格战对双方都不利。

为了保证沙特这家伙不捣乱,白宫正试图对沙特石油加税。

消息传出后,一度低迷的油价出现反弹。截至4月2日下午14点左右,布伦特原油突破27美元/桶关口,日内涨幅超12%;美原油涨超10%。

全球能源行业似乎都松了一口气。

但从供需两端的长期角度来看,目前的油价只是反弹,还远没到反转的时候。

石油的白菜价时代,才刚刚开始。

今天,趁着油价的波动,给大家分享一篇深度石油产业链分析报告。

一、农夫山泉可以换多少原油?

农妇,山泉,有点田,面朝大海,春暖花开!

这是大家向往的田园生活。但是当看到绿油油的原油指数,再看看桌上摆的农夫山泉。突发奇想,一瓶农夫山泉可以换多少瓶原油?

按照目前布伦特原油的实时价格25美元/桶,桶这个单位在我们国家不太常用,比较常见的用处有饭桶、酒桶.....

那么一桶原油相当于多少公斤水呢?简单采用理想数值换算:

1桶(bbl)= 42美加仑(gal) 1美加仑(gal)=3.785升,1桶(bbl)= 159升,换算成公斤为158.97X0.9=143.073千克

按照布伦特原油价格为25美元/桶,1升原油价格约0.157美元,合人民币1.10元;

目前市场上一瓶500毫升农夫山泉零售价格2元,也就是说一瓶500毫升的娃哈哈大概可以换2L大瓶可乐装的原油。

大家恍惚间,是不是有种“春雨贵如油”变成“秋雨贱若油”既视感?

原油目前这个价格有多低?

在2008年金融危机那年,最低价是33.98美元/桶。2020年随着疫情的全球爆发,布伦特原油价格最低下探到了24.52美元/桶。

贴心的网友比较了原油、矿泉水、可乐、牛奶以及茅台的价格,并制作了这张图。

从图中的价位表,不难解释为啥中国石油这10年跌跌不休,而贵州茅台成为穿越牛熊金凤凰的原因,难道是原油比茅台浪费桶?

二、低油价带来哪些机遇和挑战?

原定在维也纳举行的石油输出国组织会议已被取消,原因是沙特和俄罗斯无望对减产协议进行协商。

自3月6日产油国部长级会议未能达成协议以来,全球油价下跌逾40%,探至每桶30美元下方。

作为世界最大的原油进口国,价格战在降低中国社会运行成本的同时,也有利于国际收支平衡,稳定人民币汇率,并在长期内增强中国在全球市场的话语权。

作为世界第一大石油进口国,中国15.48%的原油进口量来自俄罗斯,56.5%来自石油输出国组织。其中,进口自沙特的原油量占全部原油进口量的12.28%。

沙特阿美将4月份销往所有目的地的所有等级原油的官方售价调降20%,伊拉克、科威特等OPEC国家也纷纷跟进。

那么,在此次石油价格战中,低油价会为我国带来哪些机遇和挑战?

首先,降低的进口成本会顺着产业链向中下游传导,在不同程度上惠及各类企业和最终消费者。

其次低油价有利于国际收支平衡,在今年全球金融风险高涨的情况下,对人民币汇率稳定贡献积极因素。

我们认为从社会运行成本的角度看,石油价格的下降会带动整个能化产品,包括天然气、LPG(液化石油气)和一些其他燃料油价格的下降,能节省大量成本,对能源、化工行业都有帮助。

我国作为最大进口国,在全球石油市场的话语权也能够得到进一步增强,是有利的一面。

但是低油价也会带来潜在的风险,国际油价下跌可能会加剧我国工业领域的结构性通缩,进而削弱企业对未来增长的预期。不过这是‘甜蜜的烦恼’,可以通过货币政策加以矫正。

当然随着疫情的发展,需求端的不足,长期持续的低油价对于某些行业也是挑战,我们认为应当警惕低油价对我国能源自给自足技术进步的影响。

一般在高油价之下,我们会寻求替代能源,向新能源方向发展,但在低油价环境中,能源替代革命也受到一定的影响。而像恒泰艾普、海油工程、杰瑞股份等油气勘探商也会面临极大的压力,自身开采技术的进步受到限制。

2013年,中国与俄罗斯签订了2700亿美元大单,俄罗斯石油公司计划在25年内对华供应约3.65亿吨原油。而随着石油价格战的爆发,市场有关中国从俄罗斯进口石油的价格会否受到影响的议论也再度出现。

长期石油进口协议通常分为三种:一种是固定价格,一种是浮动价格,还有一种是区间浮动价格。其中,第三种最为常见。

也就是说,当国际市场油价处于某一区间时,定期根据市场价格调整协议价格,当国际油价超过某一区间时,则改为固定协议价格。

那么,此轮价格战之后,国际能源版图将会发生何种变化?

未来如果在4月初仍未有任何供应方面的约束出现,那么未来各个产油国对于市场份额的争夺将会导致市场供应大幅过剩,供应预期对于油价的利空影响会不断放大。

而在没有协议约束的情况下,供应的收缩将会是非常缓慢的市场行为,先扛不住低油价而减产的人将会失去本来的市场份额,从而完成原油市场供需的再平衡,胜利者将会继续抢占市场份额。

这就是赤裸裸的丛林法则,弱肉强食,剩者为王!

面对原油价格“腰斩”,石油供给过剩的红利,我国应当加强战略石油储备和商业石油储备,而国际油价低迷正是扩大储备的最好时机。

三、神仙打架,原油海运迎来黄金时机?

近期中远海能与招商轮船的热度不减,让我们探讨一下原油海运是否迎来黄金时机。

除去 2019年中远海能油轮受美国制裁,中东擦枪走火主导的运价大幅上涨事件。2015 年是最近一次油轮牛市,让我们温故知新,看看当年的油轮大牛市是怎么形成的。

2015 年油价大幅下跌的根本原因是沙特为首的OPEC国家针对页岩油企业采用价格战策略,通过增产推动价格下跌至页岩油企业成本线以下,以期赢得市场份额。

原油供给的快速增长,是提升VLCC 运价的主要原因。

但从价格战的结果看,页岩油企业通过大幅举债缓解经营压力,尽管2015-2016 年大量页岩油企业因难以偿债而破产,但美国原油产量近年仍然保持较高增速,同时挤占沙特等OPEC 国家的市场份额。

补库需求方面,2015 年商业原油库存已下降至 5 年均线的下方,当商业原油库存下降至 5 年均线以下后均有补库需求存在,而油价的大幅下降进一步催生了反弹剧烈的补库需求。

浮仓需求方面,2014年全球原油浮舱均值对应 VLCC 艘数为53艘,2015 年均值则为76 艘,2016 年均值为86艘,同时2015 年下半年浮舱需求一度到达90 艘高点,供给端浮舱需求较大力度地减少了可用运力规模。

咱总结一下,2015 年油轮牛市的触发关键为油价下跌后的补库及套利需求,导致油轮市场的供需两端利好出现,最终运价快速上升。

那么2020年当前,同样的油价急跌已能够催生补库与套利需求,VLCC 浮舱消耗的提升将有利运价上涨。不过与2015年不同的是,本轮因全球疫情爆发,加速全球经济增速下行,原油需求受阻,同时OPEC未能达成深度减产的协议,原油供给预期上行。

油价对运价的短期影响存在2个要素,补库需求释放与套利空间推动。自2018年以来商业库存始终在5年库存均线之下,当前仍存在补库需求。同时油价大幅下跌已经出现远期升水结构,基于当前原油现货价格及远期价格、年库存均线之下,当前仍存在补库需求。

同时油价大幅下跌已经出现远期升水结构,基于当前原油现货价格及远期价格、VLCC运价情况等测算,短期原油已具备套利空间,浮舱需求增加之下VLCC运价有望快速上行。

油价急跌使得短期看2020年与2015年有较高的相似性,尽管由于利润传导路径较为直接以及数据易于观测,油轮股股价与运价具有较强的相关性。

不同的是,2020年油价下跌由全球疫情影响扩大,加速世界经济下行所致。OPEC会议未能达成减产协议,仅是拉高近期运价,对于强周期行业,经济隐忧仍是较为致命的隐忧。

供给端,当海上浮舱需求增长时将使得船东预期上行,预期运价上行将对冲成本上涨,进一步延后老船(15 年以上)退出时间。同时,可能的盈利提升将改善油轮船东资产负债表,或促使其加速产能投入,以期在未来的上行周期中取得市场份额的提升。

这样就减缓了油运市场的老船出清,进一步加剧了油轮海运市场供给总体过剩局面。

需求端,看看疫情影响对于世界经济的打击,就知道原油需求端的不振。目前的情况,可以打个比方。

北方人以前用煤炭生火,已经到春天的时候,周边的煤矿突然打5折促销,导致运煤报价突然上涨。

作为买家,你会考虑什么,你会盘算自己家煤窑还有多少空间存煤?煤矿会不会继续降价?现在到春天了,家里煤炭还需要多少?有没有必要增加储量?

当买家都在考虑这些因素时,运煤车高位报价的买家就会减少,高运价景气周期就不可持续。

故目前油运市场的高景气,因全球原油需求预期下调、减产谈判破裂,导致的原油供需的不平衡,部分油轮作为海上浮仓使用,导致市场可用油轮减少,报价提升。

但是随着低油价预期的长期存在,油轮运费的高报价仍然存在时间和空间上的不确定性,需要投资者规避风险。

四、原料下跌,精细化工SAP产业乘风破浪?

原油是化工行业最重要的原料之一,油价的涨跌将直接影响化工行业整体的盈利状况。但是由于自身产业链的复杂性,油价的变化对行业盈利的影响也千差万别。

整体上来说,油价下跌对子行业盈利的影响大致通过三条路径:分别是成本、库存和替代品。

(1)成本:对于成本降低的化工行业,还需要具体看其下游产品议价能力如何,是否具备定价权,以此判断油价对行业盈利的影响;

(2)库存:库存在油价大幅变动是会产生资产减值损失的计提以及回转,进而影响到盈利;

(3)替代品:油价下跌时,替代品如人造纤维、天然橡胶以及煤化工都是受损板块,需要予以回避。 

中国是世界最大的化工产品消费国。中国的化工产品消费量占到全球化工产品总消费量的1/3。未来全球化工产品需求增长绝大部分来自于发展中国家,其中2/3来自亚太地区,中国占到了全球增量的50%以上,是世界化工产品需求增量最大的国家。

同时,中国还是世界最大的化工产品进口国。以乙烯产业链为例,2018年,乙烯产量1845万吨,当量消费量约为4450万吨,进口聚乙烯1403万吨,进口乙二醇979万吨,乙烯进口量占全球乙烯贸易量的80%左右。

中国巨大的市场需求不仅吸引了中石化、中海油、中化等国企纷纷布局建设石化项目,三大雅、台塑、卫星石化等外资或民企也在大举进军化工产业链,下面就重点说说化工产业中的生力军---高吸水性树脂SAP。

为什么要重点说说SAP呢?因为中国人口密集,对卫生用品需求量大,婴幼儿行业及成人失禁产品行业的强劲需求,将成为其增长的主要动力。

随二胎政策的完全放开、人口步入老龄化、妇女生理期的延长、人民消费观念的提高,婴儿尿裤、老年人失禁用品、卫生巾的消费量将出现飞速扩大的局面,SAP的需求将持续快速增长。

SAP是一种新型的高分子材料,也称超强吸水性聚合物,它能够吸收自身重量几百倍至千倍的水分,无毒、无害、无污染,吸水能力特强,保水能力特高。

随着社会的发展,SAP在卫生用品、农林和园艺等领域的应用呈快速增长态势,在一次性卫生用品领域(如婴儿纸尿裤、成人失禁用品和妇女卫生用品等)一般采用聚丙烯酸-丙烯酸钠共聚物;

在农林节水灌溉、土壤保水保肥、作物发芽、园艺栽培和花卉保水等领域,通常采用交联型丙烯酰胺/丙烯酸钾共聚物;

在通信电缆、包装材料、冷冻剂、化工和油田开发助剂等领域主要采用聚丙烯酸类、聚丙烯腈类、聚丙烯酰胺类和聚乙烯醇类等聚合物。

供给端,SAP在2011年后国内产能快速扩张。2011年国内企业在生产工艺上取得突破后,SAP投资进入高峰期,国内产能由2011年的42万吨/年增加至2018年的124万吨/年,八年年均产能复合增速14.49%。

全球SAP产能高度集中,前七大生产企业分别为巴斯夫、赢创、日触、LG、三大雅、住友、丹森合计拥有SAP产能占全球的80%。

需求端,中国约87%的SAP用于吸收性卫生用品生产,其中,婴儿纸尿裤为最大消费领域,消耗约67%的SAP。

2016年伴随二胎政策的放开,出生人口迎来大爆发,达到1786万人,同比增长7.92%。纸尿裤消耗量达到289亿片,同比增长26.31%。

与此同时,纸尿布市场渗透率逐年增长,2017年达到56%,但仍远低于发达国家95%以上的水平。

从出生人口角度来讲,二胎放开后,新生儿有望保持低速增长。另一方面,居民可支配收入有所增加,婴儿平均日用纸尿裤数量有望增长。

同时叠加全球疫情的爆发,在医疗防护领域的SAP材料使用的激增,预测SAP2020年消费增速可达15%,为丙烯酸带来3%的需求增长。

人口老龄化及消费观念改变带动SAP需求。SAP需求主要来自纸尿裤(约占90%左右)。纸尿裤依旧是SAP的第一大下游,其中婴儿纸尿裤的用量最大,但随着人口老龄化的逐步加深,以及消费观念的逐渐改变等因素存在,同时配合规范生产、持续推广等外在助力的影响,成人失禁垫将成为SAP下一个新增需求点。

盈利端,18年底以来SAP-丙烯酸价差持续上行。伴随着行业需求不断增长,2018年底以来,SAP-丙烯酸价差持续走强,2018年10月价差低点以来,累积涨幅达44.5%。随着全球疫情爆发,原油暴跌带动着丙烷,丙烯价格的下跌,SAP原材料丙烯酸近期价格也在探底。

SAP产业成为潜在的石油暴跌收益行业,幸运的吃到了原料端与产品端差价的红利。

我国企业在SAP产品研发、产品性能等与国外公司相比还有较大的差距,体现在对SAP的研究主要在产品的聚合工艺及应用方面,对树脂生产应用的相关机理、分子结构等理论研究比较少,因此性能的提高和应用领域的拓展很难出现突破性进展,这是从根本上提高产品品质和产品性能的关键。

当然认识到产品的不足,经过不断的发展,地处浙江的卫星石化从2014年进入SAP(高吸水树脂)市场,经过不断努力已与国内一线纸尿裤品牌达成合作,全球前十大个人卫生品牌中两家已经与卫星石化合作。未来相信国产的SAP产品,必将在国际一线品牌方面有实质性的突破和进展。

由于SAP生产工艺较复杂,生产成本较高,因此改进SAP的聚合工艺是研发的重点,要持续加大投入,积极研发反相悬浮聚合技术,采用新型助剂 (引发剂、交联剂、分散剂)等,采用不同改性技术,开发出更多的差异化品种。

我国SAP产业的集中度和装置规模需要进一步提高,装置开工率低于世界平均水平的现状需要改变。随着疫情大爆发,石油石化产品价格的波动,势必会在市场机制下淘汰落后、无效和低效产能。

随着原油、丙烷等原料的下跌,精细化工中的SAP产业,必将随着老龄化及二胎概念的春风,乘风破浪,笑傲江湖!

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