研报掘金 | 商誉减值业绩筑底,轻装上阵进入拐点之年;光伏+半导体双轮驱动,国产超大硅片先行者;这家主动脉及外周血管介入龙头成长确定性强!

摘要:

1.海尔集团成为实际控制人后,公司发生积极变化,2020年开始业绩将进入正常快速增长阶段!

2.未来老龄慢病带来强大临床需求,该公司介入治疗渗透率有望稳步提升。

3.公司从事硅材料行业60年,目前已发展成为国内半导体抛光片龙头全球光伏单晶硅片龙头

 

正文:

1.盈康生命(300143.SZ)业务包括肿瘤医疗设备和肿瘤医疗服务两大类别。海尔集团成为实际控制人后,公司发生积极变化,2020年开始业绩将进入正常快速增长阶段!存在集团医院资产注入预期,具有广阔成长空间!

①医疗设备:伽马刀领军企业,其他放疗设备陆续拓展

作为放疗领域重要设备,伽马刀价格在2000~4000万元/台。公司旗下子公司玛西普是国内伽玛刀头部企业,国内头部伽玛刀装机量占国内市场的50%以上,全球装机量超过100台。

公司伽马刀是国内唯一通过美国FDA和SS&D双认证的产品,获得美国、欧盟等多个国家产品准入。其中INFINI系列先后在美国新奥尔良及孟菲斯等地医院安装并投入临床。

此外,公司研发的放疗医用加速器样机已完成,预计会在2021年初获批。鉴于公司在放射医疗领域的地位,且在品质上直接对标外资企业,有望在又一个放疗领域实现进口替代。

公司还布局了前沿放疗技术,参股美国质子放疗设备公司Protom。2019年,该公司获FDA批准安装其质子治疗系统;预计到2030年,将有30万-60万名患者接受质子治疗。未来公司有望引进Protom技术国内落地,构建放疗设备完整产业链。

②医疗服务:聚焦肿瘤治疗,具备复制扩张能力

公司共有五家肿瘤业务为主的医院,其中主要收入贡献来自四川友谊医院,以肿瘤综合治疗大专科+小综合为发展模式。

来源:华西证券

2019年,友谊医院肿瘤业务收入占比达38%,而其中放疗业务占比23%,这种模式下收入成长快且净利润率较高。友谊医院证明了公司培育肿瘤医院的模式和能力,有望陆续复制到公司其他医院。

③海尔入主:重构销售体系,优质资产料注入

2019年,海尔集团成为公司实控人。原实控人叶运寿本身并无医药背景,海尔集团实力雄厚,布局医疗行业多年,有利于公司长远发展。

不同于其他医疗设备经销商销售,公司设备由于销售数量有限、客单价高,销售对象较窄。海尔入主后全力搭建玛西普新的销售体系,将全国划分为8个销售大区,目前已经搭建完备的销售团队。

此外,海尔集团本身也运营医院,未来集团内的医院适时注入上市公司,符合发展战略。

2019年,公司收入同比增长14%,销售方面已经开始发力;医疗服务加大投入、费用先行。2019年计提商誉减值7.15亿元,净利润-6.82亿元,20年公司将轻装上阵。

华西证券认为肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务具有广阔成长空间,当前股价对应2020/2021年估值仅为26/16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

 

2.心脉医疗(688016.SH)是国内主动脉及外周血管介入龙头,在主动脉介入治疗领域管线齐全、优势明显,新品Castor支架和Minos支架销售放量在即;同时公司外周血管介入领域加速布局完善管线,在研新品获批后有望替代进口份额。未来老龄慢病带来强大临床需求,介入治疗渗透率有望稳步提升。

①国内主动脉及外周介入治疗成长空间广阔

主动脉介入市场:根据Frost&Sullivan数据,17年国内主动脉腔内介入手术量达到25621台,预测2022年将达到50570台(CAGR=14.6%);17年国内主动脉介入器械市场约10.3亿元,预计到2022年该市场有望达到约20亿元(CAGR=14.2%)。

国内主动脉介入器械市场正处发展初期期,手术渗透率低,2018年国内主动脉腔内介入治疗渗透率仅1.6%(同期美国已达3.1%),国内主动脉腔内介入治疗市场还有较大成长空间。

 

来源:方正证券

国内主动脉腔内介入治疗市场由外企主导,按照2018年手术量计算,美敦力在主动脉腔内介入治疗市场处龙头地位,心脉医疗的主动脉支架市场占有率约为26%,位列第二。

来源:方正证券

外周动脉介入市场:17年国内外周动脉介入治疗手术量达99400台,预计到2022年将增长到170798台(CAGR=11.4%);17年国内外周血管介入器械市场约30.1亿元,预计到2022年该市场有望达到约71.2亿元(CAGR=18.8%)。

外周血管介入领域,目前国内市场基本由美敦力、波士顿科学、科迪斯、巴德、雅培等国际先进企业占据,缺乏有力的国内竞争者。心脉医疗在外周血管介入领域已经较早布局,但尚未形成完整的产品线,因此产品销售收入较小,市场占有率较低。

来源:方正证券

②心脉两大领域研发管线丰富,增长动力充足

2016年以来,公司营业(CAGR=38.61%)、净利(CAGR=51.07%)快速增长。

来源:方正证券

心脉19年7月通过科创板上市募集资金加强介入器械产业化、研发及销售能力。

从目前核心在售产品看,公司主动脉支架收入占比最大,上市新品Castor和Minos支架放量在即;术中支架国内唯一,竞争格局良好;外周产品目前占比较小,后续管线丰富,潜力巨大。

从未来研发产品管线来看,后续增长动力充足。

2020-2021年预计上市:Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统、Fontus分支型术中支架2020年底上市、ReewarmPTX药物球囊扩张导管、高压球囊扩张导管。

2023-2025年预计上市:髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓系统

另外多分支胸主动脉覆膜支架系统、多分支腹主动脉覆膜支架系统、新一代药物球囊扩张导管进入预研阶段。

来源:方正证券

③盈利预测

方正证券预计公司在2019-2021年实现归母净利润分别为1.42亿、

1.89亿、2.45亿元,对应当前116亿元市值,PE分别为82倍、61倍、47倍。,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

 

3.中环股份(002129.SZ)成立于1988年,前身为1958年组建的天津市半导体材料厂。公司从事硅材料行业60年,目前已发展成为国内半导体抛光片龙头和全球光伏单晶硅片龙头。

一、光伏平价大潮已至,技术引领红利初现

未来10年光伏系统的建设成本仍将不断下降,预计未来3年光伏系统单位开发成本将继续下降25-30%。届时国内光伏产业将全面进入平价时代。

全球光伏市场正由政策推动不断向价格推动转变,全球装机需求快速提升。

单晶市占率快速提升,替代已成趋势。

全球光伏单晶硅片市场仍然维持“双寡头”格局,中环仍为市场供应规模最大厂商。

2019年6月,公司单晶硅棒产能已达30GW/年,预计2022年进一步扩产至56GW/年。

公司推出G12超大硅片,较M2提升了80.5%的硅片面积。大硅片出色的经济性,在下游新建电池、组件产能中更受青睐。2020年公司计划推出G12单晶硅片产能约10-16GW,基于对2020年下游电池环节新增产能30-40GW的初步估计,消化G12新增产能拥有足够的市场空间。

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二、5G成就半导体发展,公司将迎收获期。

①5G推动物联网、云计算、大数据等场景需求增加,预计将为半导体带来新一轮大幅增长的产业周期。

半导体产业链的最上游是硅片制造厂,硅片是生产半导体所用的载体,是半导体最重要的上游原材料。

②全球硅片需求量大,供给端有较大缺口,我国半导体硅片自给率低,未来有望实现国产替换。

各大硅片厂宣布扩产计划,中环旗下大厂将在今年加大生产力度。

③中环区熔单晶硅片目前已达到全球领先水平,电力电子器件用半导体区熔单晶抛光片综合实力全球前三,国外市场占有率超过18%,国内市场占有率超过80%。

公司凭借领先的技术经验和深厚的市场积累,拥有客户包含全球一流半导体企业。

盈利预测:

公司有望实现8英寸抛光片产能50-60万片/月,市场份额继续保持50%以上;有望实现12英寸抛光片产能17万片/月(含天津2万片、无锡新建15万片产能)。

公司凭借深厚的积累、切实的规划,有望成为此轮国内半导体硅片扩产大潮的最终胜出者,奠定国内半导体抛光片龙头的产业地位。

预计公司2019-2021年净利润分别为6.36亿元、9.34亿元、11.90亿元,对应PE为42X、28X、22X。

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