宏观 | 历史的教训，我们从1929年大萧条中学到了什么？

作者：许树泽

来源：许树泽树我直言

多年以前，查理芒格应邀去一所大学给毕业生演讲，主题当然是小伙子们最喜爱的成功学啦！可是倔强的芒格先生偏不，给大家讲了一堂生动的"失败学"：如果你想要失败，最好的办法，就是仅仅从自己的经历吸取教训，千万不要学习别人犯过的错误。

当然，你知道，这是查理在正话反说，目的是让大家避免那些可能导致失败的事。

正巧在前几天，处于华尔街风暴中央的达利欧发表长文，也表达了同样观点：我职业中最大的错误，常来自我未亲身经历，但在历史上却反复发出的信号。

如今，每天正在发生的，是我们一生都从未经历过的事件，面对这些外界的未知和不确定性？历史上是否已经发出了信号？有人说，历史才是真正的未来学，那么，你坐好了吗? 咱们马上开始一段跨越100年的穿越之旅！

01、一切始于繁荣

1928年12月4日，柯立芝发表国情咨文：我们从未遇到比现在更加令人鼓舞的繁荣景象！我们迎来了前所未有的繁荣年代！

上世纪20年代的科技革命，将美国经济带入了最好的时代，1919-1929年，收音机销售额从4500万美元增加到8.42亿美元，汽车产量从150万增加到540万辆！1929，被后人称作大萧条，但1929在当时的年代，是一个神话之年，梦幻之年！

令人振奋的口号，通过热销的收音机，传遍了千家万户。当时的收音机就好比今天的互联网，当时美国股市最热的股票之一就是AT&T（美国电报电话）就和今天那些互联网巨头一样。

一切都像热气球一样在慢慢上升，可是唯独一样东西，就像发条松了劲的时钟，似乎不再增长了：那就是工资。

在20年代的美国，股东（企业）收入年增长16.4%，而工资年增长仅为1.4%。1917年到1928年美国最富有的10%的家庭收入占总收入的比例由40%上升至50%，美国收入差距在大萧条爆发前达到历史高点。

02、致命的停滞

为什么企业收入和工资增长并不同步呢？

其中一个很重要的背景是，当时整个经济中信贷非常宽松，利率很低，借钱非常容易，这当然也促使了企业更多投资和更多生产。为了获得规模效应，大量企业之间的并购开始出现：公用事业、银行业、制造业和采矿业的近12000家企业牵涉其中；26个行业中的1591家连锁店吞噬了10519家零售店。这其中最著名的案例，就是通用汽车。通用汽车在20年代的一系列并购，终于在1927年超过了汽车的发明者福特公司，成为了美国汽车业的霸主。

当大型企业之间强强联合，规模效应让各行各业出现了一大批垄断企业，他们具备极强的竞争优势，对上下游、当然也包括工资，都具备巨大的议价权。

正因为工资增长有限，在繁荣景象和各种成功故事的诱惑之下，一夜暴富的投机潮开始上演了。1921年8月-1929年10月，美国股票指数平均上升了334%，相比仅1.4%的工资增速，股票被认为是暴富的捷径，为了能更快、更大的成功，人们纷纷上了杠杆借钱投资。

03、金河

在当时缺乏监管的时代下，银行给股市提供了大量的贷款，纽约的银行以5%的利率向储备银行借款，然后转手就是12%，把它贷给路边排队，急于借钱投机的人，一个转手躺着就是7%，无数银行前赴后继参与了这种天上掉馅饼的好生意。

一时间，蒙特利尔、伦敦、上海和香港都在谈论纽约12%的贷款利率，一条流淌不息的"金河"开始从世界各地流向华尔街。面对如此之高的无风险回报，企业也不再生产了，而是将资金借给华尔街，于是金融机构再以杠杆保证金的形势，再次借给投机炒作的人群。

当时还出现了一种叫做"投资信托"的新事物，人们只要掏100块钱，就可以参股投资信托，后者会通过杠杆借更多的资金，投资于500-1000家公司的股票。人们拿着借来的钱，又再次参与了借钱投资的杠杆信托，杠杆层层叠加，就像一个陶瓷制作的俄罗斯套娃，精美、却无比脆弱。

随着利率不断抬高，能够负担起如此昂贵资金的后知后觉的人，在慢慢变少。企业的利润增速，也在高成本和过热之中，悄悄放缓增速。银行、企业、华尔街、杠杆投机客，所有人就像一出盛大的交响曲，在1929年10月，奏响了整个繁荣时代的最强音，于是卡擦一声，那是杠杆断裂的声音，大崩溃开始了。

经济繁荣、股市过热、杠杆过度，这无非都是熟悉的配方和熟悉的味道。当杠杆资金全部清理完毕，股市大不了哪里来，再哪里回去就好了，可为什么一场股市的投机和崩溃，演变成了一场持续多年的经济大萧条呢？

04、最昂贵的围墙

答案依然是不平衡。不是工资和企业利润增速的不平衡，而是经济体之间的不平衡。

1929年10月的大崩溃开始之后，由于股价暴跌，银行的资产开始缩水-因为资金是银行提供的，而这些钱随着股指的下跌，已经覆水难收。于是，大量的银行开始倒闭，人们希望在倒下之前，还能拿回属于自己的那一份，于是挤兑在华尔街就像病毒一样开始泛滥。

换做今天，央行救市的典型操作，是开着飞机撒美钞，印钱搞量化宽松，在2008年，他们正是用这样的操作，救活了AIG和两房，避免了一次1929年般的大危机。

可是在100年前的危机漩涡中，印钞根本行不通。因为当时世界普遍实行的是金本位制-法定每一块钱背后，都有固定的黄金蕴含其中，这意味着如果没有更多的黄金，就不可以凭空印更多的钞票。他们突然发现，金本位，就像一双手铐把各种救助措施牢牢锁死。

当时，美国作为黄金储备量最大的经济体之一，可谓是瘦死的骆驼比马大。为了维持货币的信用，美国央行出面宣布提高利率，可是利率越是收紧，股市就跌的越凶。

大西洋对面的欧洲大陆，同宗的兄弟们已经撑不下去了，欧洲的经济更加糟糕，而欧洲经济体们持有的黄金更少，面对无比危急的局势，欧洲各个国家纷纷宣布放弃金本位。于是，货币贬值就像多米诺骨牌一样，在各经济体中竞相出现。

在当时，经济的增长除了靠本土的消费之外，贸易也是非常重要的手段。可是当各个贸易伙伴之间，竞相开始货币贬值，谁贬值，谁的产品就相对更具有价格优势。欧洲那些贬值厉害的经济体，把更便宜的产品出口到美国本土，于是进一步加速了美国产品的过剩和经济的衰退。

在这种情况下，时任美国总统胡佛宣布提高关税壁垒，一度提高到了近50%！当大家相互之间纷纷修墙不再行商，导致所有人的出口都受损严重，进一步加剧了危机，于是从一场最初的股市流动性危机，演变成了金融危机，从金融危机，发展成为了席卷全球持续近十年的经济萧条。

04、历史的教训

这些过往经历给了我们什么样的启示呢？

· 警惕一夜暴富、远离杠杆

· 企业要赚与价值匹配的钱，绝不能靠压榨

· 真正的长期利益是有关所有人的利益

· 平衡方可持久

· 经济体之间，要修桥而不要筑墙

基辛格在他的名著《大外交》中讲到一个重要规律：世界每隔百年会出现一个新的全球大国。大萧条后世界经济重心由欧洲转向美洲，美国在世界经济中发挥主导作用，美元占据支配地位，联合国、国际货币基金组织和世界银行产生，世界经济格局发生重大变化。而21世纪的这次危机之后，全球发展的重心向亚太地区转移。这个判断可能再次被历史证实。

历史给我们最大的教训就是：人类的经济，就像一颗巨大的心脏。每一次心脏的跳动，都是财富不断集中的过程；而心脏的收缩，是每一次财富集中到极致，带来的被动再平衡的过程。历史就在心脏的跳动和收缩之间，滚滚向前。

参考资料：

《两次全球大危机的比较研究》刘鹤

《疯狂惊恐和崩溃》金德尔伯格

《1929年大崩盘》加尔布雷斯

《历史的教训》杜兰特