三一国际(0631.HK)：煤机港机齐头并进带动业绩大增，新产品放量在即，维持“买入”评级，目标价 6.72 港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：6.72 港元

事件：3 月 30 日，公司发布 2019 年业绩报告，全年实现营业收入人民币 56.56 亿元， 同比增长 28.1%；实现归母净利润人民币 9.22 亿元，同比增长 52.9%。

公司经营业绩稳步增长，毛利率水平持续提升

据公司公告披露，2019 年公司实现营业收入 56.56 亿元，同比增长 28.1%；实现归母净 利润 9.22 亿元，同比增长 52.9%。公司盈利指标持续提升，净利润率、净资产收益率分 别提高 2.6%/3.5%。此外，公司应收账款、存货周转天数分别下降 17.9 天/51.4 天，资 金周转能力有所提高。

公司研发创新战略卓有成效，毛利率连连攀升。公司大力开展研发创新战略，研发投入 显著提高。2019 年研发成本达到 3.85 亿元，同比增长 59.09%。我们认为，研发投入增 加将有效提高公司工艺水平，从而提升产品毛利率。 2019 年公司综合毛利率达到 29.1%， 较 2018 年提高 1.7%，研发创新战略成效显著。

煤机业务稳定发展，受益于国家政策扶持或迎来智能化发展新风口

2019 年公司煤机业务稳中有升，矿用车辆实现快速发展。据公司业绩报告披露，公司 掘进机业务 2019 年实现营业收入 14.08 亿元，同比增长 30.5%；综采设备业务实现营业 收入 10.73 亿元，同比增长 11.1%。在产品端，公司两大业务市占率均有所提升，其中 掘进机业务市占率超过 50%，持续扩大其行业领先地位。

3 月 2 日，国家发改委等 8 部门发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，明确指 出煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑。《意见》指出，要在 2035 年实现 各类煤矿的智能化，并提出一系列配套保障措施。其中，对积极推广应用井下智能装备、 机器人岗位替代的煤矿将予以重点支持。我们认为，该《意见》利好公司相关煤机产品， 产品有望获得相关政策的扶持与补助，产能业绩或将进一步增长。

港机业务有序推动，大港机成未来自动化码头发展重要增长点

2019 年公司港机板块经营业绩持续提升。其中，大港机业务实现营业收入 6.86 亿元， 同比增长 24.50%；小港机业务实现营业收入 15.47 亿元，同比增长 18.50%。产品方面， 2019 年公司正面吊、推高机业务市占率均超过 50%，产品竞争力与品牌影响力持续提升。

智能化码头建设长期向好，大港机改造需求持续增加。据公司业绩公告披露，预计 2022 年国内集装箱吞吐量将会达到 2.79TEU，2019-2022 年复合增长率达到 2.25%，产业长 期向好。随着超大型集装箱船订单逐渐增加，市场对于港口容量及处理能力提出了更高 的要求，大港机改造需求将会受此影响持续增加。截至目前，公司与 MSK、PSA 等全球 知名运营商建立和巩固了战略合作关系，大港机签单同比增长 90%。

数字化转型成果逐渐显现，公司经营水平显著提高

公司大力提倡数字化转型，提质增效成果显著，营运能力显著提高。公司 19 年大力推 动数字化转型，通过数字化研发、营销、智能制造等多个领域的协同推动，企业经营水 平显著提升。2019 年公司经营性现金流达到 8.01 亿元，同比增长 185.7%。在费用端， 2019 年管理销售费用占营收比重达到 11.5%，同比下降 1.7%。我们认为，良好的营运 能力有助于公司聚焦主业，或进一步释放产能。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为国内矿山及港口机械设备龙头企业，受疫 情影响，公司业绩未来有所承压，但随着数字化转型战略的逐步推进，公司提质增效成 果将进一步显现，推 动 利 润 持 续 释 放 。 因 此 ， 2020-22 年 营 业 收 入 由 87.32/110.94/146.23 调 整 至 71.54/85.60/100.24 亿元， 归母净利润由 11.89/14.06/17.85 亿元上调至 12.64/16.06/19.58 亿元，2020-2022 年预计 EPS 为 0.41/0.52/0.63 元，对应 3 月 31 日 PE 为 10.17/8.01/6.57x，结合 2020 年行业平均 P/E 与公司成长性，给予 15x P/E，公司目标价为 6.72 港元，维持“买入”评级。 

风险提示：1. 受疫情影响，出口业务不及预期； 2. 煤炭行业发展不及预期；3. 新业 务拓展不及预期。